《社�；�金入市時間》范文

　　范文一：社�；�金該不該入市

　　摘要：隨著中國人口老齡化步伐的加快，中國養(yǎng)老問題日益受到社會的關(guān)注。而社保基金占養(yǎng)老資金中很大的一份比重，因而其保值、增值問題也日益受到人們的關(guān)注。本文從社�；�金保值、增值角度出發(fā)，探討社�；�金入市的原因與益處，并對社�；�金入市風(fēng)險(xiǎn)提出控制的措施與建議。

　　關(guān)鍵詞：社�；�金；入市；風(fēng)險(xiǎn)管理

　　一、問題的提出

　　社保基金全稱是全國社會保障基金，是指全國社會保障基金理事會負(fù)責(zé)管理的由國有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。今年來，由于我國人口老齡化問題的日益突出，社會養(yǎng)老的壓力日益增大，社保基金是老百姓的“保命錢”，其重要性不言而喻。而如今社�；�金就其安全性與保值、增值性等也面臨種種困難。對于社保基金該不該入市，在社會上引起了廣泛的討論。鄭秉文教授認(rèn)為社�；�金入市已經(jīng)迫在眉睫，主要是從目前基金數(shù)額越來越大，地方社�；�金只存在銀行和購買國債，其收益率只在2%左右，扣除通貨膨脹，實(shí)際上地方社�；�金每年都是虧損的。也有人從目前中國股市不景氣、證券市場制度性缺陷、社�；�金管理人投資風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)難以避免、社會保障業(yè)務(wù)尚未理順等等方面說明了社保基金不能入市，或者是目前入市的時機(jī)還未成熟。當(dāng)我認(rèn)為社保基金應(yīng)該入市，當(dāng)要做要防范風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。

　　二、社�；�金入市的有其內(nèi)在的原因與必要性

　　1.社�；�金入市有利于促進(jìn)證券市場的良性發(fā)展。

　　眾所周知，一個良性證券市場的發(fā)展與機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模與數(shù)量密切相關(guān)，機(jī)構(gòu)投資者越多，說明證券市場越穩(wěn)定，其風(fēng)險(xiǎn)性就越小。而養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和共同基金是資本市場上最重要的三大機(jī)構(gòu)投資者。據(jù)全國社會保障基金理事會網(wǎng)站消息，全國社會保障基金理事會發(fā)布的年報(bào)顯示，2012年全國社會保障基金資產(chǎn)總額突破萬億元，達(dá)到11060.37億元�；�金負(fù)債余額306.80億元，主要是投資運(yùn)營中形成的短期負(fù)債。如此龐大的資金如果有一部分進(jìn)入的證券市場，然后經(jīng)過乘數(shù)效應(yīng)，那將對中國股市的發(fā)展起到相當(dāng)大的作用。同時，值得注意的是社�；�金的投資具有注重長期性、追求安全性等特點(diǎn)，因此還可起到推動上市公司不斷提高質(zhì)量，減少短期投機(jī)的作用。

　　2.社保基金入市有利于提高資金的利用效率和促進(jìn)資源的合理配置。

　　社�；�金是一種長期性的后備基金，其收入與支出有一個時間差，在滿足了正常的支付之后，一般會有一定的結(jié)余。我們知道，金融市場的一個最基本的功能是，從那些由于暫時出現(xiàn)支出少于收入的而產(chǎn)生盈余的經(jīng)濟(jì)主體那里，將資金引導(dǎo)到那些由于支出超過收入而資金短缺的經(jīng)濟(jì)主體那里，從而實(shí)現(xiàn)資金的融通。社保基金通過金融市場把暫時結(jié)余的資金放貸出去，獲得利息或者其他的收入，而獲得資金的企業(yè)和個人這可以利用這部分資金用來擴(kuò)大再生產(chǎn)或改善其生活水平，總之，通過金融市場能夠增加雙方的福利，改善社會上每個人的經(jīng)濟(jì)福利。而社�；�金的數(shù)額如此巨大，不能讓這部分資金閑置在一旁不去動用，否則這將是極大的浪費(fèi)。只有把社�；�金入市增強(qiáng)其流動性，增加金融市場上貨幣量，使借貸貨幣的成本下降，最終增加社會的總財(cái)富。

　　3.社�；�金入市有利于更好地發(fā)揮其保障職能。

　　以前，我國的社保基金在現(xiàn)收現(xiàn)付的體制下，自身保值增值的壓力并不大，但由于我國已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會，而且社會保障的覆蓋面也越來越廣，這就要求我國要形成一個較大規(guī)模的社�；�金積累，以應(yīng)對越來越大的需要社會保障的人群的需求。這樣，社�；�金的保值增值的壓力就會加大。而社�；�金由于其特殊性，注定了其要以安全性為重，但要并重收益性。進(jìn)入證券市場，投資收益性較好的企業(yè)或者是購買國債，這都是有利于社�；�金保值增值的手段，不能局限與把社�；�金放在銀行，因?yàn)楝F(xiàn)在的高通貨膨脹率與低存款利率注定了銀行存款的“負(fù)”利率，如果把社�；�金全部投入銀行，就會導(dǎo)致社�；�金每年都是虧損。

　　4.社保基金入市有利于改善證券市場投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)我國基金業(yè)整體水平的提高。

　　全國社�；�金的投資具有安全性、流動性與長期性等特點(diǎn)，從其投資特點(diǎn)可以看出社�；�金應(yīng)當(dāng)屬于機(jī)構(gòu)投資者之列。根據(jù)百度百科的概念，所謂機(jī)構(gòu)投資者主要是指一些金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、保險(xiǎn)公司、投資信托公司、信用合作社、國家或團(tuán)體設(shè)立的退休基金等組織。機(jī)構(gòu)投資者的性質(zhì)與個人投資者不同，在投資來源、投資目標(biāo)、投資方向等方面都與個人投資者有很大差別。機(jī)構(gòu)投資者由于其資金充足，管理專業(yè)，具有個人投資者所不可比擬的優(yōu)越性，在穩(wěn)定證券市場，減少風(fēng)險(xiǎn)方面具有很大的優(yōu)勢。另外，目前，我國的基金業(yè)正處于蓬勃發(fā)展之中，如果此時社保基金入市，無疑會給基金行業(yè)帶來充足的資金來源，從而促進(jìn)基金業(yè)的快速發(fā)展。而且由于社�；�金在投資的過程中始終要以安全性為第一要義，這樣就必然會要求受托的基金公司謹(jǐn)慎進(jìn)行投資，對投資的方向與規(guī)模都給予了較為嚴(yán)格的限定。而且，社保基金把資金投入受托基金公司讓其進(jìn)行投資，就會定期對其進(jìn)行考核，并提出相應(yīng)的盈利目標(biāo)等等，這些都會給受托基金公司帶來保障資金安全，提高收益率的外部壓力。因此，社�；�金入市會讓基金公司謹(jǐn)慎投資，從進(jìn)我國基金業(yè)經(jīng)營水平的整體提高。

　　三、社�；�金入市風(fēng)險(xiǎn)的控制手段

　　從世界其他國家的社�；�金入市的具體操作來看，社�；�金要實(shí)現(xiàn)其保值增值的目標(biāo)，進(jìn)去資本市場與貨幣市場是其必然趨勢與手段。但是由于社�；�金有其自身的特殊性，它進(jìn)去金融市場必須以安全性為前提，因此如何有效地控制社�；�金投資風(fēng)險(xiǎn)變得尤為重要。

　　1.應(yīng)根據(jù)證券市場的完善程度來控制社�；�金入市的規(guī)模。

　　與世界其他國家的資本市場的發(fā)展情況相比，我國資本市場發(fā)展不完善，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比發(fā)達(dá)國家的資本市場更高。因此，基于這個實(shí)際情況，我國社�；�金入市的規(guī)模不能太大，應(yīng)該和我國當(dāng)前資本市場發(fā)展?fàn)顩r想適應(yīng)。而目前我國規(guī)定的社保基金入市規(guī)模是40%，這一規(guī)模有些偏高。

　　2.應(yīng)提高社�；�金投資品種多元化。而資本市場的投資品種主要包括債券和股票（基金）。

　　眾所周知，社會保障基金最重要的是安全，股票市場上的股票投資收益高，但其風(fēng)險(xiǎn)大，所以社�；�金在股票市場的投資比例要予以適當(dāng)?shù)目刂疲�且�?yīng)選擇業(yè)績比較穩(wěn)定、股價(jià)波動不大的績優(yōu)股，如電力、能源、公路等作為社�；�金的投資對象。正所謂，不要把雞蛋放在同一個籃子里。為了有效地控制金融市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，社保基金應(yīng)該在債券、股票、基金等投資品種的選擇上，根據(jù)其各自特點(diǎn)作出適當(dāng)?shù)拇钆洌瑥亩�更好的控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　3.社�；�金在投資期限上應(yīng)該有多種選擇，把長期投資與短期投資相結(jié)合。

　　長期投資品種主要在于價(jià)值投資，收益比較穩(wěn)定。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)社保基金投資最重要的是安全，、長期投資品種是一個不錯的選擇。但是，在當(dāng)前我國的資本市場上，由于資本市場的不完善，市場里短期投機(jī)機(jī)會比較多，可以通過技術(shù)分析等手段來主動投資，這樣就可以獲得較大的收益，但是同樣地風(fēng)險(xiǎn)較大。（作者單位：廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)）

　　參考文獻(xiàn)

　　[1]李慧.論我國社�；�金入市風(fēng)險(xiǎn)的影響及成因.現(xiàn)代商業(yè)，2008年5月.

　　[2]謝雪燕.我國社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)解析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，2007，（07）.

　　[3]任慶泰、趙澤洪.社�；�金投資運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)控制.理論與實(shí)踐，2009年7月.

　　[4]孫 昀 曹煒峰：中國社�；�金入市的安全性及其監(jiān)管.經(jīng)濟(jì)與管理.2006，4

　　[5]楊文生 姜曉華：國外社會保障基金運(yùn)用的經(jīng)驗(yàn)與啟示.經(jīng)濟(jì)縱橫，2007，3，

　　[6]周曉晨：社會保障基金的投資運(yùn)營與風(fēng)險(xiǎn)防范. 經(jīng)濟(jì)金融觀察.2006，10，

　　范文二：社�；�金該不該入市

　　社 保 基 金 該 不 該 入 市

　　黃 建 文

　　摘 要 ：隨著中國人 口老齡化步伐的加快 ，中國養(yǎng)老 問題 日益受到社會的關(guān)注。而社保 基金 占養(yǎng)老資金 中很 大的一份 比重， 因而其保

　　值 、增 值 問題 也 日益 受 到 人 們 的 關(guān) 注 。 本 文 從 社保 基金 保 值 、增值 角度 出發(fā) ，探 討 社 保 基 金 入 市 的 原 因 與 益 處 ， 并對 社 保 基 金 入 市 風(fēng) 險(xiǎn) 提 出控 制 的措 施 與 建 議 。

　　關(guān)鍵詞 ：社保基金 ；入 市；風(fēng)險(xiǎn)管理

　　一、問題 的提 出

　　社保基金全稱是全 國社會保障基金 ，是指全 國社會 保障基金 理事會 負(fù) 責(zé)管理 的由國有股減持劃人資金及股權(quán)資產(chǎn) 、中央財(cái)政撥入 資金 、經(jīng) 國務(wù)院批準(zhǔn) 以其他方式籌集的資金及其投 資收益形 成的 由中央政 府集 中 的社會保 障基金 。今年來 。由于我國人 口老齡化問題的 日 益 突出 ，社會 養(yǎng)老的壓力 日益增大 ，社�；�金是老百姓 的 “ 保命錢 ” ，其 重要性不 青 而喻 。而如今社�；�金就其安全性與保值 、 增值性等也面臨種種 困難。對 于社�；�金該不該人市，在社會上引起了廣泛的討論。鄭秉文教授認(rèn)為豐 十 保 基金入市 已經(jīng)迫在眉睫，主要是從目前基金數(shù)額越來越大 ，地方社�；�金只 存在銀行和購買國債 ，其收益率只在 ２ ％左右 ，扣除通貨膨脹 ，實(shí)際上地方 社�；�金每年都是虧損的。也有人從 目前中國股市不景氣、證券市場制度性 缺陷、社�；�金管理 ＾ 投資風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)難以避免、社會保障業(yè)務(wù) 尚未理 順等等方面說明 了社保基金不能人市，或者是 目前人市 的時機(jī) 還未成 熟。

　　當(dāng)我認(rèn)為社�；�金應(yīng)該人市 ，當(dāng)要 做要防范風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備 。

　　二、 社保基金入市的有其內(nèi)在的原因與必要性

　�。� ． 社 保 基 金 入 市 有 利 于促 進(jìn) 證 券 市 場 的 良性 發(fā) 展 。

　　眾所周知 ，一個 良性證券市場 的發(fā)展 與機(jī)構(gòu)投 資者的規(guī)模 與數(shù)量密 切相關(guān) ，機(jī)構(gòu)投資者越多，說 明證券 市場越穩(wěn)定 ，其風(fēng) 險(xiǎn)性就越 小。而 養(yǎng)老基金 、保險(xiǎn)基金和 共同基金 是 資本市場 上 最重要 的 三大機(jī) 構(gòu)投 資

　　者 。據(jù) 全 國 社 會 保 障 基 金理 事 會 網(wǎng)站 消息 ，全 國社 會 保 障 基 金 理 事 會 發(fā) 布 的年報(bào)顯示 ，２ ０ １ ２年全 國社會保 障基 金資產(chǎn) 總額 突破萬億 元 ，達(dá) 到

　�。� １ ０ ６ ０ ．３ ７ 億元 �；�金負(fù)債余額 ３ ０ ６ ．８ ０ 億元 ，主要是 投資運(yùn) 營 中形 成 的短期負(fù)債。如此龐大的資金 如果有 一部分進(jìn)入 的證券 市場 ，然后 經(jīng)過 乘數(shù)效應(yīng) ，那將對中國股市的發(fā)展起 到相 當(dāng)大的作 用。同時 ，值 得注意 的是社�；�金

　　的投資具 有注重長期性 、 追求安全性等特 點(diǎn) ，因此還 可起 到推動上市公司不斷提高質(zhì)量 ， 減少短期投機(jī) 的作用 。 ２ ．社�；�金入市有利于提高資金的利 用效率和促進(jìn)資源的合理配置。 社保基金是一種長期性 的后備 基金 ，其收 入與支 出有一個 時 間差 ， 在滿足 了正常的支付之后 ，一般會有一定 的結(jié)余 。我們 知道 ，金融 市場 的一個最基本 的功能是 ，從那些 由于暫時 出現(xiàn)支 出少于 收入的而產(chǎn)生 盈 余的經(jīng)濟(jì)主體那里 ，將 資金 引導(dǎo)到那些 由于支 出超過收入 而資金短缺 的 經(jīng)濟(jì)主體那里 ， 從而實(shí)現(xiàn)資金 的融通 。社保基金通過金融 市場把暫 時結(jié) 余的資金放貸出去 ，獲得利息或者其他 的收人 ，而獲得 資金的企業(yè) 和個 人這可以利用這部分資金用來擴(kuò)大再生產(chǎn)或改善其生活水 平 ，總之 ，通 過金融市場能夠增加雙方 的福利 ，改善社會上每個人 的經(jīng)濟(jì)福利 。而 社 保基金的數(shù)額 如此 巨大 ，不能讓這部分資金閑置在一旁不 去動用 ，否 則 這將是極大的浪費(fèi)。只有把社�；�金入市增強(qiáng)其流動性 ，增 加金融市 場 上貨幣量 ， 使 借貸貨 幣的成本下降 ，最終增加社會 的總財(cái)富 。

　�。� ． 社保 基金 入 市有 利 于更 好 地 發(fā) 揮 其 保 障 職 能 。

　　以前 ，我國的社保基金在現(xiàn)收現(xiàn)付的體制下 ，自身保值增 值 的壓 力 并不大 ， 但 由于我 國已經(jīng)進(jìn)入老齡化社會 ，而且社會保障 的覆 蓋 面也越 來越廣，這就要求我國要形成—個較大規(guī)模的社保基金積累，以應(yīng)對越來越 大的需要社會保障的人群的需求。這樣 ， 社�；�金的保值增值的壓力就會加 大。而社�；�金由于其特殊性 ，注定 了其要以安全性 為重 ，但要并重收益 性。進(jìn)人證券市場 ， 投資收益性較好的企業(yè)或者是購買國債 ， 這都是有利于 社�；�金保值增值的手段 ， 不能局限與把社�；�金放在銀行 ，因?yàn)楝F(xiàn)在 的高 通貨膨脹率與低存款利率注定 了銀行存款 的 “ 負(fù)” 利率 ，如果把社保 基 金全部投 入銀行 ， 就會導(dǎo)致社保基金每年都是虧損 。

　�。� ．社保 基金入 市有利 于改善證券 市場投 資者結(jié) 構(gòu)，促 進(jìn)我 國基金 業(yè)整體 水平的提 高。 全國社保基金 的投 資具有安全性 、流動性與長期性等 特點(diǎn) ，從其投 資特點(diǎn) 可以看出社保基金應(yīng) 當(dāng)屬于機(jī)構(gòu)投資者之列 。根據(jù) 百度 百科 的概 作者簡介 ：黃建文 ，廣 東財(cái)經(jīng)大學(xué)保 險(xiǎn)碩 士研 究生。念 ，所謂機(jī)構(gòu)投資者主要是指一些金融機(jī)構(gòu) ，包括銀行 、保 險(xiǎn)公司 、投 資信托公司 、信用合作社 、國家或團(tuán)體設(shè) 立的退休基金等組織 。機(jī)構(gòu)投 資者的性質(zhì)與個人投資者不同 ，在投資來源 、投資 目標(biāo) 、投 資方向等方 面都與個人投資者有 很大 差別 。機(jī) 構(gòu)投 資者 由： ｊ ： 其資 金充 足 ．管 理專 業(yè) ，具有個人投資者所不可 比擬的優(yōu)越性 ，在穩(wěn)定證券市場 ，減少風(fēng)險(xiǎn) 方面具有很 大的優(yōu) 勢。另外 ， 目前 ，我 國的基 金業(yè) 正處 于蓬 勃發(fā) 展之 中，如果此時社保基金入市 ，無 疑會給 基金行業(yè) 帶來充 足的資金 來源 ， 從而促進(jìn)基金業(yè)的快速發(fā)展 。而且 由于社�；�金在投資 的過程 中始終要 以安全性為第一要義 ，這 樣就 必然會 要求 受托 的基金 公 司謹(jǐn) 慎進(jìn) 行投 資 ，對投資的方向與規(guī)模都給予了較為嚴(yán)格的限定。而且 ，社 �；�金把 資金投入受托基金公司讓其進(jìn)行投 資 ，就會定 期對其進(jìn)行考核 ，并 提 出 相應(yīng)的盈利 目標(biāo)等等 ，這些都會給受托基金公 司帶來保 障資 金安全 ，提 高收益率的外部壓力。因此 ，社保 基金入市會讓基金公 司謹(jǐn) 慎投資 ，從 進(jìn)我國基金業(yè)經(jīng)營水平的整體提高。

　　三 、社 保 基 金 入 市 風(fēng) 險(xiǎn) 的 控 制 手 段

　　從世界其他國家的社�；�金 人市的具體操 作來看 ，社�；�金要 實(shí)現(xiàn) 其保值增值的 目標(biāo) ，進(jìn)去資本市場與貨幣市場是其必然趨勢 與手段 。但 是南于社保 基金有 其 自身的特殊性 ，它進(jìn)去金融 市場必 須以安全性 為前 提 ，因此如何有效地控制社保基金投資風(fēng)險(xiǎn)變得尤為重要。

　　１ ．應(yīng)根 據(jù)證券市場的完善 程度 來控制社 �；�金入 市的規(guī)模 。 與世界其他 國 家的資本市場的發(fā)展情況相 比，我 國資本市場發(fā)展不完 善 ，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比發(fā)達(dá)國家的資本市場更高。因此 ，基于這個實(shí) 際情況 ， 我Ｉ 社�；�金人市的規(guī)模不能太大，應(yīng)該和我國當(dāng)前資本市場發(fā)展?fàn)顩r想適 應(yīng)。而 目前我 國規(guī)定的社�；�金入市規(guī)模是 ４ ０ ％ ，這一規(guī)模有些偏 高。

　�。� ．應(yīng)提高社�；�金 投資品種 多元化 。而資本 市場的投 資品種 主要 包括 債 券 和 股 票 （ 基金 ） 。 眾所周知 ， 社會保障基金最重要的是安全 ， 股票市場上的股票投資收益 高，但其風(fēng)險(xiǎn)大，所以社�；�金在股票市場 的投資 比 例要予以適 當(dāng)?shù)目刂?， 且應(yīng)選擇業(yè)績比較穩(wěn)定 、 股價(jià)波動不大的績優(yōu)股，如電力、能源、公路等作 為社保基金的投資對象。正所謂 ，不要把雞蛋放在同一個籃子里。為了有效 地控制金融市場的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)， 社保基金應(yīng)該在債券 、 股票、基金等投資品種 的選擇上 ，根據(jù)其各自特點(diǎn)作出適當(dāng)?shù)拇钆�，從而更好的控制風(fēng)險(xiǎn)。

　�。� ．社�；�金在投 資期限上 應(yīng)該有 多種 選擇 ，把 長期投 資與短期 投 資相結(jié)合。 長期投資品種主要在于價(jià)值投 資 ，收益 比較穩(wěn)定 。我們 反復(fù)強(qiáng)調(diào) 社 保基 金投資最 重要的是安全 ， 、長期 投資 品種是一個不錯 的選擇 。但是 ， 在當(dāng)前我國的資本 市場上 ，由于資本市場 的不完善 ，市場 里短期投機(jī) 機(jī) 會 比較多 ，可以通過技術(shù) 分析等手段來 主動投資 ，這樣 就可以獲得 較大 的收益 ，但 是同樣地 風(fēng)險(xiǎn)較 大。

　　參考文獻(xiàn)

　　［ １ ］ ． 李慧．論我 國社保基金入市風(fēng)險(xiǎn)的影響及成因．現(xiàn)代 商業(yè) ，２ ０ ０ ８年 ５ 月．

　�。� ２ ］ 謝 雪燕．我 國社 �；� 金投 資風(fēng) 險(xiǎn)解 析 ［ Ｊ ］ ．現(xiàn) 代 經(jīng) 濟(jì)，２ ０ ０ ７ ，

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　　２ ０ ０ ９年 ７月 ．

　�。� ４ ］ 孫 昀 曹煒峰 ：中國社�；�金入 市的安全性 及其監(jiān) 管．經(jīng)濟(jì) 與管

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　�。� ５ ］ 揚(yáng)文生 姜曉華 ：國外社會保 障基金 運(yùn) 用的經(jīng)驗(yàn) 與啟 示．經(jīng) 濟(jì)縱

　　橫 ，２ ０ ０ ７ ，３ ，

　�。� ６ ］ 周曉晨 ：社會保障基金 的投 資運(yùn) 營與風(fēng) 險(xiǎn)防 范．經(jīng) 濟(jì)金 融觀 察．

　�。� ０ ０ ６， １ ０．Ｂ ｕ ｓ ｓ Ｉ ． １ ５ １

　　范文三：社�；�金應(yīng)如何進(jìn)入資本市場

　　中國經(jīng)濟(jì)時報(bào)/2003年/09月/18日/

　　社保基金應(yīng)如何進(jìn)入資本市場

　　———由于中國的股市與其他國家迥異,形成社�；�金的股票資產(chǎn),社保基金而非銀行存款。即使),其比例也不應(yīng)太高,目,40%的比例來源無據(jù),并不合適。

　　胡繼曄

　　社保基金為什么要進(jìn)入資本市場?也許資本市場最發(fā)達(dá)的美國可以給我們一些啟示�？鄢�通貨膨脹因素,美國二戰(zhàn)以后1946-1995的50年間標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)平均增長率為7%,而同期國債利率大約為3.3%,因此自小布什上臺以來就專門成立了“加強(qiáng)社會保障總統(tǒng)委員會”,提出的社�；�金私有化改革方案是:原來全部投資國債的聯(lián)邦社保基金(OASDI)部分投資股票,以緩解未來“嬰兒潮”時代的老齡化危機(jī)。

　　中國的資本市場非常年輕,但上海綜合指數(shù)自1990年創(chuàng)立時的年收盤127.61點(diǎn)到2002年的年收盤1357.65點(diǎn),12年間增長10.6倍,環(huán)比年增長率為21.78%,而同期GDP的增長率在9%左右,股市的增長速度也超過GDP的增長幅度,除了虛擬經(jīng)濟(jì)增長速度一般都要超過實(shí)體經(jīng)濟(jì)這樣的原因外,另一個重要原因就是中國的上市公司一般都是同行業(yè)中的佼佼者,各地區(qū)、各行業(yè)在推薦企業(yè)上市時一般都“靚女先嫁”,一般民眾耳熟能詳?shù)闹�名企業(yè)大都是上市公司或者上市公司的控股股東,代表著同行業(yè)先進(jìn)的生產(chǎn)力水平,故上市公司群體所代表的增長水平可以超過平均的經(jīng)濟(jì)增長水平。

　　而從發(fā)達(dá)國家長期的角度來看,股票是所有投資工具中最佳的投資品種,可以分享經(jīng)濟(jì)增長所帶來的成果,盡管有下跌的風(fēng)險(xiǎn)存在,但正如同經(jīng)濟(jì)發(fā)展是總體上升的一樣,股市也是總體上升的。社保基金投資股市,也就投資了中國發(fā)展最好的企業(yè)群體。社保基金通過投資上市公司這一相對優(yōu)秀的企業(yè)群體和經(jīng)濟(jì)增長主力軍,可以分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。

　　社�；�金應(yīng)如何進(jìn)入股票市場?2003年6月9日社保基金開始在二級市場購買流通股,是三年來低調(diào)運(yùn)營后水到渠成的結(jié)果。但更重要的應(yīng)該是通過國有股股權(quán)劃撥進(jìn)入資本市場,因?yàn)樵诙�級市場購買股票畢竟價(jià)格較高,風(fēng)險(xiǎn)太大,作為“保命錢”的社�；�金不可能、也不應(yīng)該冒如此大的風(fēng)險(xiǎn)。既然是中央政府的社�；�金,劃撥一部分國有股資產(chǎn)用于社會保障支出完全是合情合理的。由于中國長期實(shí)行低工資制度,勞動者在得到工資之前已經(jīng)扣除了隱性的社會保障基金,他們在過去對社會積累所做的貢獻(xiàn)并未折算成社會保障供款,國家過去把本應(yīng)用于職工養(yǎng)老保障的資金先用來投資,形成了國有資產(chǎn)的一部分。現(xiàn)在將這部分資產(chǎn)劃撥用于社保支出,是一個負(fù)責(zé)任的政府對于社會保障隱性債務(wù)進(jìn)行彌補(bǔ)的必然選擇。

　　通過國有股股權(quán)的劃撥,全國社會保障基金理事會將會逐步持有眾多上市公司股權(quán)而進(jìn)入資本市場,對現(xiàn)階段的流通股市場沖擊不大,卻可以享受未來國有股流通可能帶來的溢價(jià)收益。由于中國國內(nèi)大部分上市公司都含有國有股,一定比例地劃撥國有股后全國社�；�金持有的股權(quán)所組

　　成的投資組合就非常接近股票指數(shù),形成最大的一個“指數(shù)基金”,抵御股票市場非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的能力將最大程度地得到強(qiáng)化。由于目前中國的股票總市值占GDP的比例在50%左右,隨著資本市場的發(fā)展,這一比例將來有望大幅提高,全國社會保障基金理事會持有的資產(chǎn)也將水漲船高,達(dá)到GDP的10%甚至更高是完全可以預(yù)期的,那時全國社會保障基金理事會的資產(chǎn)實(shí)力就基本可以滿足其作為中央政府專門用于社會保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑基金的定位,起到基礎(chǔ)性的作用。

　　社保基金進(jìn)入資本市場后應(yīng)如何投資債券?,其年收益率為2.75%,其中銀行存款高達(dá)938.79,應(yīng)該說投資效率不高。如何。

　　,,但在社會保障基金結(jié)余,,明確規(guī)定聯(lián)邦社會保障基金結(jié)余只能購買政府債券。,而且還面臨著,政府應(yīng)該考慮發(fā)行像美國專供聯(lián)邦社�；�金投資的特種國債,來防范股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。這樣,社�；�金一方面為積極的財(cái)政政策做貢獻(xiàn),另一方面也獲得了穩(wěn)定的投資回報(bào),減少投資股票可能存在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　2002年12月,財(cái)政部在發(fā)行第十六期記賬式2年期固定利率附息國債時,在總額368億元中面向全國社會保障基金理事會定向募集103億元,向遼寧省社會保險(xiǎn)基金定向募集10億元,就是在國債發(fā)行中邁出的切實(shí)步驟。未來定向特種社會保障國債應(yīng)該成為社保基金投資中的主體組成部分,這也是政府公共政策支持的一個具體體現(xiàn)。

　　社�；�金投資股票比例多少合適?按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定,全國社�；�金用于證券投資基金、股票投資的比例最高為40%,應(yīng)該說這一比例太高了,而且沒有任何理論上的依據(jù)。按照筆者對1993-2002年間中國股票、國債和銀行存款三種金融工具收益和風(fēng)險(xiǎn)的定量計(jì)算和投資組合測算,當(dāng)投資組合中股票比例在30%以下時,其風(fēng)險(xiǎn)(以收益率標(biāo)準(zhǔn)差作為度量)在10%以下。如果以美國50年間所羅門兄弟AAA級債券的收益率標(biāo)準(zhǔn)差10.4%作為參考標(biāo)準(zhǔn),可以認(rèn)為在投資組合中股票比例在30%以下時是相對安全的。

　　因此,考慮到中國社保基金進(jìn)入股票市場是循序漸進(jìn)的,亦即從較低的比例逐步增加,可以這樣認(rèn)為:隨著調(diào)整投資組合中投資于股票市場的比例逐步上升到30%,投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差均在10%以下,這一風(fēng)險(xiǎn)水平是可以接受的。投資于上市公司這樣中國優(yōu)秀企業(yè)的代表群體,可以分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的成果,提高社�；�金的收益率,為未來的保障對象提供較高的回報(bào)。同時,中國社�；�金投資股票的比例在可以預(yù)見的將來應(yīng)該限制在30%以下(而非40%),以防范新興市場的不穩(wěn)定性所帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn),確保社�；�金的安全。這個30%是以上證綜合指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算的,其中包含了B股、國有股和一般法人股。

　　按照中國證監(jiān)會網(wǎng)站的統(tǒng)計(jì)資料,到2003年6月底,中國上市公司總市值為41629.53億元,流通市值僅為13454.38億元。也就是說,只有不到1/3的股份是流通股。如果完全按照指數(shù)投資的方法,投資流通股最多也就占社�；�金總資產(chǎn)的10%,其余20%應(yīng)該投資非流通股,即社�；�金應(yīng)該參與國有股和法人股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓。由于國有股和法人股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格大多在資產(chǎn)凈值附近,如社�；�金參與受讓國有股和法人股,和劃撥來的國有股一樣,可以作為長期投資。

　　目前,由于人民幣在資本項(xiàng)目下不可自由兌換,因而社�；�金還不能投資于外國證券。不過,由于全國社會保障基金資產(chǎn)中含有國家將其持有在國外發(fā)行公司的國有股票變現(xiàn)(10%)的外匯資

　　金,目前可以考慮投資于外幣計(jì)價(jià)的B股,將來可以考慮投資國外證券。中國已經(jīng)加入WTO,資本市場的開放是不可逆轉(zhuǎn)的歷史潮流,通過國際資本市場來保值增值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是社保基金的必然選擇。

　　范文四：地方社�；�金入市安全第一

　　3月21日，全國社保基金理事會接受廣東省政府的委托，投資運(yùn)營廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1000億元，在今年兩會期間備受爭議的地方養(yǎng)老金“入市”投資問題有了新的突破，但根據(jù)全國社�；�金理事會的澄清，其受托投資的地方養(yǎng)老金不是簡單的“委托入市”，主要投資方向仍是投資固定收益類的國債、金融債等品種，投資風(fēng)格還是以審慎為主。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在我國養(yǎng)老金規(guī)模尚不到兩萬億元，盡管國家實(shí)施了財(cái)政劃撥結(jié)合企業(yè)上市時國有股東劃撥股權(quán)用以補(bǔ)充養(yǎng)老金的政策，我國的養(yǎng)老金缺口依然很大，隨著未來人口老齡化問題的日益突出，養(yǎng)老金可能面臨入不敷出的境地，面臨迫切的保值增值需求。然而，筆者認(rèn)為，在當(dāng)前中國資本市場發(fā)展階段，養(yǎng)老金入市要堅(jiān)持審慎的原則，參與股市投資更應(yīng)慎之又慎。

　　中國股市自身存在制度性缺陷

　　我國股市監(jiān)管政策存在的制度性缺陷。第一就是監(jiān)管部門思想上存在著兩個傾向：監(jiān)管部門過于留戀行政權(quán)力；盲目照搬照抄西方理論。以創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度為例：在規(guī)模沒有放開、供求關(guān)系不真實(shí)的情況下，監(jiān)管部門就盲目進(jìn)行個股的市場化詢價(jià)，加上抄學(xué)海外“保薦加直投”的模式，結(jié)果出現(xiàn)了嚴(yán)重的超募“三高”現(xiàn)象，用近兩千億資金造就了兩百多個“高價(jià)寶寶”。

　　第二是“股改后遺癥”長期困擾中國。當(dāng)前中國2400多家上市公司，總股本共3.65萬億，扣除6900億的H股，還有2.96萬億股。其中973家為國有第一大股東的上市公司，其持有的股本占2.96萬億中總股本的65%，總量近2萬億股，目前這些股份都已解禁。一旦這些國有上市公司開始利用減持進(jìn)行資本運(yùn)作，對我國股市的影響將是不言而喻的，再加上拋售國有股成為地方政府渡過財(cái)政難關(guān)的重要手段，如果這種減持得不到控制，必將對中國股市產(chǎn)生極大的負(fù)面影響。

　　第三是對家族企業(yè)的一股獨(dú)大不加約束。在目前的290家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，夫妻、父子、兄弟這樣的家族企業(yè)達(dá)276家，占比為95%，家族企業(yè)的一股獨(dú)大對董事會的治理結(jié)構(gòu)不利，他們利用所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)合一的模式，掌握內(nèi)部信息操控董事會，進(jìn)行高拋低吸完成資本運(yùn)作，對我國股市埋下長期的隱患。

　　第四是缺乏對股民實(shí)實(shí)在在的保護(hù)。股民是中國資本市場的衣食父母，是市場存在的根基。尤其中小股東，面對強(qiáng)勢的大股東無力抗?fàn)帲�只能在一次次的市場波動中承受壓力和風(fēng)險(xiǎn)。我們的政策不但不保護(hù)股民的利益，反而將他們當(dāng)成了人人爭搶的“唐僧肉”。

　　第五是雙向圈錢、兩頭減持，股市變成圈錢市場。1990年至今，國內(nèi)A股累計(jì)融資4.3萬億元。上市公司通過IPO和再融資獲得資金，大股東也通過減持頻頻套現(xiàn)，再加上國有和家族兩個一股獨(dú)大的上市公司大股東兩頭減持，便出現(xiàn)了“雙向圈錢，兩頭減持”的現(xiàn)象，使得股市淪為圈錢市場，嚴(yán)重阻礙了中國資本市場的長期發(fā)展。

　　“套現(xiàn)”、“減持”、“圈錢”、無退市機(jī)制、內(nèi)幕交易盛行、不保護(hù)投資者――種種制度性缺陷使得中國股市成了一個“無底洞”。讓輸不起的地方社保基金入市實(shí)現(xiàn)保值增值，如果不堅(jiān)持審慎態(tài)度，就會讓地方社�；�金遭遇到“肉包子打狗――有去無回”的命運(yùn)。

　　社保基金本身的體制問題尚未理順

　　全國社�；�金理事會管理的資金主要是用于補(bǔ)充社會的保障支出，相對應(yīng)的是政府的責(zé)任，是儲備基金，就好像是打仗的預(yù)備隊(duì)，正面的戰(zhàn)役支撐力量不是它，最后虧損了也沒有關(guān)系，還可以通過增加中央財(cái)政撥款等方式予以解決；而地方社保基金與全國社�；�金有著本質(zhì)的區(qū)別，它是社保支出的根本所在，對應(yīng)的是老百姓的社保權(quán)益，是正面承擔(dān)防御任務(wù)、指揮作戰(zhàn)的正規(guī)部隊(duì)，一旦虧損了，損害的是千千萬萬老百姓的利益，連補(bǔ)救的機(jī)會都沒有。而且我國現(xiàn)在的社保基金體制設(shè)計(jì)存在不足，本身的體制就比較混亂，各級政府在社保方面的職責(zé)范圍和支出責(zé)任劃分不清。

　　在這種情況下，社�；�金入市更要謹(jǐn)慎，否則一旦虧損的話，責(zé)任由誰來承擔(dān)？社保基金在為職工提供社會保障方面極為關(guān)鍵，是老百姓的“活命錢”，是維護(hù)社會穩(wěn)定的重要因素，是輸不起的。也正因?yàn)槿绱�，世界各國對于養(yǎng)老金的管理都十分嚴(yán)格，如果在入市中出現(xiàn)大的虧損，很可能會導(dǎo)致嚴(yán)重的社會不穩(wěn)定。

　　活命錢入股市安全第一

　　社保基金是保障性的資產(chǎn)，安全性是最重要的，其次才能考慮到盈利性。只要中國股市現(xiàn)在種種制度性缺陷沒有改變，社�；�金入市都面臨著極大的風(fēng)險(xiǎn)，最終損害的是中小投資者利益，這將是我們社會難以承受之痛。

　　再者，社�；�金是百姓的血汗錢一點(diǎn)一滴地積累起來的，是用來保障社會大眾的生活的，而不是用來保障股市安全的，救市并不是社�；�金要履行的義務(wù)，社保基金繳納人對于社�；�金是否入市也應(yīng)當(dāng)有自由選擇的權(quán)利，入市應(yīng)當(dāng)是基于他們的自愿。而且，中國人口現(xiàn)在老齡化越來越嚴(yán)重，社�；�金的重要程度更是顯而易見，活命錢入股，風(fēng)險(xiǎn)太大，虧了的后果更是難以想象。因此，在養(yǎng)老金入市問題上，還是應(yīng)該按照既定的債券、股票及其他投資產(chǎn)品按風(fēng)險(xiǎn)比例匹配的原則進(jìn)行管理，注重安全性、流動性和贏利性的結(jié)合。

　　社�；�金進(jìn)入資本市場通過證券投資實(shí)現(xiàn)保值增值是國際慣例，這在歐美發(fā)達(dá)國家已經(jīng)實(shí)施了幾十年，也獲得了不錯的回報(bào)。然而，值得注意的是，這些國家都有著相對完善的社會保障體系和健全成熟的資本市場。在美國，由于養(yǎng)老金龐大的體量和對經(jīng)濟(jì)社會的重要性，養(yǎng)老金投資已經(jīng)被視作金融監(jiān)管的一個重要領(lǐng)域，甚至將其視為證券、銀行、保險(xiǎn)以外的第四大監(jiān)管對象。

　　目前，我國地方社保基金面臨著“兩難”的境地，一方面是面臨著迫切的保值增值需求，需要為日后可能出現(xiàn)的空缺未雨綢繆；而另一方面又面臨著中國資本市場基本制度的不完善，機(jī)構(gòu)投資者作用無法完全發(fā)揮，投機(jī)氣氛濃厚的現(xiàn)狀，機(jī)構(gòu)投資者和中小投資大面積虧損。

　　因此，社保基金入市實(shí)現(xiàn)保值增值應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持審慎原則，逐步推進(jìn)。從本次全國社保基金理事會受托經(jīng)營廣東省1000億元養(yǎng)老金的投資方向來看，對于地方養(yǎng)老金投資方向和風(fēng)格還是一個逐步推進(jìn)的過程，養(yǎng)老金入市問題應(yīng)進(jìn)一步探討，可隨著中國資本市場的不斷成熟而加大相關(guān)的試點(diǎn)。

　　范文五：社保基金入市猜想

　　社�；�金是關(guān)系民生的大事，其安全性及保值增值是社保基金管理中最重要的部分，而探尋社�；�金的多種渠道首要前提是保證社保基金投資渠道的安全性

　　中國證監(jiān)會主席郭樹清稱，2012年將迎來社�；�金、企業(yè)年金、住房公積金和財(cái)政盈余資金等長期資本入市的機(jī)遇，這將有利于作為中介機(jī)構(gòu)的國內(nèi)證券行業(yè)的發(fā)展。

　　郭樹清表示，目前地方政府掌握的社保資金結(jié)余達(dá)到2萬億元，將來可以委托給一個機(jī)構(gòu)管理投資于資本市場。此外全國住房公積金的結(jié)余也達(dá)到2.1萬億元，加上財(cái)政盈余，都可以成立一個特殊的基金來運(yùn)作投資。

　　中國全國社�；�金理事會會長戴相龍?jiān)?011中國社會科學(xué)院社會保障國際論壇上也建議“地方養(yǎng)老金上收的一部分用來買股票是可行的，一能保值增值，二能增加資本市場機(jī)構(gòu)對我們的鼓勵。”

　　據(jù)華爾街日報(bào)中文網(wǎng)報(bào)道：此前，中國社�；�金通過基金向股市注入100億元資金。

　　但很快有業(yè)內(nèi)人士稱，按照相關(guān)做法，中國民眾的養(yǎng)老金或?qū)⒂匈H值之憂。

　　社�；�金與養(yǎng)老金是否可以入市？相關(guān)人士如何闡釋自己對此問題的樂觀及擔(dān)憂？

　　管窺“兩金”管理

　　一直以來，民眾對社會保障基金和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金貶值的擔(dān)心不斷。不過中國人民大學(xué)中國社會保障研究中心主任鄭功成稱“中國是世界上唯一通過國家儲備方式應(yīng)對老齡化社會的國家�！编嵎Q，相關(guān)資金由全國社會保障基金理事會專門負(fù)責(zé)監(jiān)管運(yùn)營，很安全，不存在貶值風(fēng)險(xiǎn)。

　　根據(jù)人力資源和社會保障部的有關(guān)解釋：主要由單位和個人繳費(fèi)形成的社會保險(xiǎn)基金是社�；�金最重要的一部分，包括基本養(yǎng)老、失業(yè)、基本醫(yī)療、工傷和生育保險(xiǎn)基金等。而社會保障基金是指由中央財(cái)政撥入資金、國有股減持和股權(quán)劃撥資產(chǎn)、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及投資收益所形成的基金，是由中央政府集中的社會保障儲備基金。該基金由中央政府集中管理，統(tǒng)一使用。

　　人社部有關(guān)負(fù)責(zé)人曾明確強(qiáng)調(diào)，“基金投資運(yùn)營，在國家規(guī)范辦法出臺前，只能存放在指定銀行或購買國債，任何地方、部門和個人都不能用于其他形式的投資�！�

　　目前可以進(jìn)入資本市場進(jìn)行投資的是全國社會保障基金。

　　在武漢科技大學(xué)教授董登新的觀察中，中國人的養(yǎng)老金儲備大致分為三塊：一是中央政府掌管的“全國社會保障基金”，其主要功能定位是全國性“養(yǎng)老儲備基金”；二是地方政府掌管的“五項(xiàng)社會保險(xiǎn)基金”，其中的社會養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是省級統(tǒng)籌下部分積累制的基金積累；三是來自雇主的補(bǔ)充養(yǎng)老基金，也就是我們俗稱的“企業(yè)年金”。目前，第一塊和第三塊早已“入市”，只剩第二塊（即地方社保基金）沒有“入市”。

　　一位資深證券界人士告訴《中國新時代》記者：資本市場作為社會資金理財(cái)?shù)闹饕�渠道之一，�?yīng)在養(yǎng)老制度建設(shè)中起到不可或缺的作用。而具體投資制度的設(shè)計(jì)，不應(yīng)只注意吸引養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場，更應(yīng)著眼于建立一套長遠(yuǎn)有效的養(yǎng)老體系。

　　據(jù)測算，到2020年，中國個人賬戶累計(jì)結(jié)余可達(dá)7萬多億元人民幣，加上中央養(yǎng)老儲備基金，共計(jì)可達(dá)到10萬多億元。如何管理這些巨額基金并使其保值增值，是一個重要的課題。

　　社�；�金收益率盼提升

　　在郭樹清發(fā)聲后不久，全國社會保障基金理事會理事長戴相龍公開支持養(yǎng)老金入市，更披露當(dāng)下各省基本養(yǎng)老金所結(jié)余的上萬億資金，由于大部被存入銀行，導(dǎo)致收益率極低，跑不贏物價(jià)的上漲。而社保儲備基金因?yàn)榭梢酝顿Y股市，在過去11年間年均投資收益率高達(dá)9.17%，似乎為養(yǎng)老金投資增值提供了一個參考。

　　此外，中國社會科學(xué)院發(fā)布的《中國養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告2011》稱：2010年中國14個省份基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收不抵支，缺口已達(dá)679億元。隨著老年人比例的不斷增加，這一缺口還將日益擴(kuò)大，若不增加養(yǎng)老金投資收益，國民或有老無所依之憂。

　　在社科院世界社會保障研究中心主任鄭秉文的觀察中，目前中國的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金主要還是以存銀行為主，收益率不到2%，幾乎是世界上收益率最低的。在日趨高企的CPI面前處于極大的貶值風(fēng)險(xiǎn)之中，故此需要對養(yǎng)老保險(xiǎn)基金進(jìn)行資本化增值運(yùn)作。

　　財(cái)經(jīng)評論員林耘亦認(rèn)為養(yǎng)老金入市是國際慣例，“國外敢入市我們?yōu)槭裁床桓胰胧�？�?/p>

　　一般認(rèn)為，境外證券市場的歷史證明，要想長期獲得超過債券投資的收益水平，投資股市是必然的選擇。或稱，社保基金要想長遠(yuǎn)地保值增值，應(yīng)付未來的養(yǎng)老金支付高峰，也需要在多渠道籌集社保資金上做文章。而中國“未富先老”的狀況，使養(yǎng)老保險(xiǎn)金支付壓力劇增，地方社�；�金缺口加大，醫(yī)療保險(xiǎn)基金支出快速增長。這一點(diǎn)也成為支持養(yǎng)老金入市的理由之一。

　　入市主體應(yīng)明確

　　國家發(fā)改委社會發(fā)展研究所所長楊宜勇曾經(jīng)表示：基本社會保險(xiǎn)基金是不允許用做投資基金的，但補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金中有一部分可以投資基金。盡管基金平均收益率為負(fù)值，但在兼顧流動性和安全性的情況下，高收益和高風(fēng)險(xiǎn)始終是捆綁在一起的，長期來看，可以適當(dāng)允許一部分基本社會保險(xiǎn)基金進(jìn)入直接投資領(lǐng)域。

　　社科院社保研究室主任郭金龍對本刊記者否認(rèn)了坊間“養(yǎng)老金貶值”之憂存在的意義，在郭看來，社�；�金理事會的管理運(yùn)營很好，企業(yè)年金的投資效益也很正常。此外“從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)來看，社�；�金的市場收益率還是很高的。”

　　不過郭金龍認(rèn)為，現(xiàn)在中國社�；�金投資股市的管理架構(gòu)還沒有建立起來，管理模式（包括風(fēng)險(xiǎn)控制模式）亦需要規(guī)范�！斑@是一個很特殊的基金，有一個負(fù)債期限，這個期限與人口結(jié)構(gòu)有密切關(guān)系，我們在很多方面都需要進(jìn)一步加強(qiáng)。”

　　當(dāng)初郭樹清稱，全國有2萬億元的養(yǎng)老保險(xiǎn)金余額分散在各省，住房公積金累計(jì)繳存3.9萬億元，扣除貸款后余額還有2.1萬億元。組織這4萬億資金，設(shè)立一個專門的投資機(jī)構(gòu)或者委托一個機(jī)構(gòu)，投資資本市場，對全體居民都大有好處。

　　清華大學(xué)社保研究中心主任楊燕綏稱，對社保資金尤其是對長期增值的養(yǎng)老金的管理，離不開一個成熟穩(wěn)定的資本市場。

　　楊燕綏對本刊記者談到：社會保險(xiǎn)基金入市主要指的是在財(cái)政賬戶里的個人養(yǎng)老保險(xiǎn)賬戶。不過楊燕綏進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)：該資金并不是全部入市，進(jìn)行資產(chǎn)組合后，“不超過20-30%”的資金可以進(jìn)入股票市場，其余“三分之一以上”的養(yǎng)老基金可以進(jìn)行銀行理財(cái)甚至大額儲蓄，還有三分之一應(yīng)該由國家開辦“社會發(fā)展基金”。

　　楊燕綏說，考慮到投資股市的風(fēng)險(xiǎn)，作為“社會發(fā)展基金”那部分的資金就顯得很重要。而各國政府在養(yǎng)老金分配比例上在該部分都有相應(yīng)的安排，如美國的政府債券，英國的環(huán)境與社會發(fā)展基金，歐盟的社會發(fā)展基金，澳大利亞的超級年金個人賬戶信托賬號等等。

　　楊燕綏強(qiáng)調(diào)：“社保金入市這三分法必須要同時講�！�

　　此前，董登新稱，“針對社保基金入市問題，民眾恐存在誤解，截止2010年底，中央全國社保基金總資產(chǎn)8567億元，其中566億元屬個人賬戶托管部分；地方社會保險(xiǎn)基金滾存2.1萬億元，其中養(yǎng)老保險(xiǎn)基金滾存1.4萬億元；企業(yè)年金總規(guī)模約為3000億元。在這三部分養(yǎng)老金儲備中，僅剩地方社�；�金沒有入市了�！�

　　不過董登新亦強(qiáng)調(diào)“在這部分中，社會統(tǒng)籌肯定不能入市。”

　　隱憂重重

　　社�；�金入市好處雖然不少，但反對者亦振振有詞。

　　作為公共基金投資行為，民眾更多的擔(dān)憂一旦虧損，會對社會生活帶來不良影響。其次，鑒于中國股市具有“投機(jī)性”和“政策市”的特征，諸多制度尚未完善，如何保障社保資金入市后的“保險(xiǎn)和保值”亦成為擔(dān)憂的焦點(diǎn)所在。

　　重要的是：誰該為社�；�金的增值負(fù)責(zé)？社�；�金能否通過投資去獲取收益？保值增值和確保安全的之間的平衡又該如何掌控？

　　據(jù)相關(guān)調(diào)查，近七成投資者認(rèn)為社保基金入市難改目前市場下行趨勢。

　　相當(dāng)多的專業(yè)人士對社�；�金入市投資持保守態(tài)度。財(cái)經(jīng)評論員葉檀稱：社�；�金被特殊照顧，既有劃撥的國有股，又有精準(zhǔn)的抄底與減持，過去十年平均每年的收益率達(dá)到9.75%。但是此舉讓社�；�金在投資市場上無形中盤剝了大批股民的利益：“如果上市公司只是消耗財(cái)富，而不創(chuàng)造價(jià)值，那么股民、廣大投資者的回報(bào)從何而來？”

　　葉檀強(qiáng)調(diào)，建立公平的利益分配機(jī)制及正確的激勵機(jī)制是關(guān)鍵。

　　社保基金是關(guān)系民生的大事，其安全性及保值增值是社�；�金管理中最重要的部分，而探尋社保基金的多種渠道首要前提是保證社�；�金投資渠道的安全性。財(cái)經(jīng)評論員馬光遠(yuǎn)并不認(rèn)為以社�；�金投資股市是一個明智的選擇，在馬看來，中國大陸股市不是投資回報(bào)的市場，對養(yǎng)老金來說保險(xiǎn)系數(shù)不高，此外，目前中國沒有專門的機(jī)構(gòu)對養(yǎng)老基金入市進(jìn)行專業(yè)操作，況且養(yǎng)老金一旦進(jìn)入股市，對股市本身的制度化、市場化的建設(shè)亦造成沉重打擊。

　　在相關(guān)機(jī)制并未健全的前提下，人們很懷疑養(yǎng)老金投資的前景。

　　此外，財(cái)經(jīng)評論員王福重稱，目前中國養(yǎng)老金已然由于通貨膨脹造成縮水，但如果入市，危機(jī)可能更大，王福重稱他“沒有看見哪個國家把基本養(yǎng)老保險(xiǎn)去用于投資風(fēng)險(xiǎn)最大的股市去的”。

　　董登新亦認(rèn)為，地方社�；�金目前“入市”的條件尚不成熟。他對《中國新時代》記者分析道：中國地方社保采用的是“統(tǒng)賬結(jié)合”的模式，其中，社會統(tǒng)籌賬戶采用的是“現(xiàn)收現(xiàn)付”模式，而個人賬戶則采用的是“完全積累”模式。目前，社會統(tǒng)籌賬戶基金積累規(guī)模不大，個人賬戶基金所占比例更低，而且許多地區(qū)個人賬戶尚未“做實(shí)”，因此，在地方社保沒有實(shí)現(xiàn)“全國統(tǒng)籌”之前，地方社�；�金“入市”的制度條件和技術(shù)條件暫不具備。

　　在董登新的觀察中，國外養(yǎng)老金入市主要是指補(bǔ)充養(yǎng)老金（即中國所稱的“企業(yè)年金”）。以美國為例，全美養(yǎng)老金總儲備約為20萬億美元，由三個部分構(gòu)成：一是政府主辦的社�；�金節(jié)余僅占2萬多億美元；二是雇主主辦的私人養(yǎng)老金（即相當(dāng)于我們所稱的“企業(yè)年金”）積累超過13萬億美元；三是個人退休賬戶（IRA，年滿59歲半之后才能動用）約占4萬億美元。其中，社保基金一直不允許“入市”，而真正入市的只有后兩個部分，而且后兩個部分之和大于美國股市總市值。

　　因此，董登新認(rèn)為，中國應(yīng)該大力發(fā)展企業(yè)年金。讓企業(yè)年金積累成為中國養(yǎng)老金儲備的最大主體，才是真正意義上的養(yǎng)老金市場與資本市場的良性互動機(jī)制。

　　面對社�；�金目前的嚴(yán)峻局面，投資股市是否能夠保證養(yǎng)老金的安全，坊間擔(dān)憂不斷。

　　范文六：社保基金入市風(fēng)波

　　在備受矚目的全國社�；�金挑選管理人的工作終于塵埃落定，南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實(shí)六家基金公司終于在去年年底首批獲得社保基金管理資格后，今年春節(jié)前夕(1月20日)勞動和社會保障部副部長劉永富在“中澳社會保障基金監(jiān)管研討會”所做的關(guān)于社�；�金入市的主題講演再次引起了各方對于這一敏感話題的高度關(guān)注。

　　據(jù)報(bào)道，劉永富表示，中央政府籌集的全國社會保障基金已開始嘗試按照市場化方式進(jìn)行投資運(yùn)營，預(yù)計(jì)40％左右將進(jìn)入股票市場，其他諸如企業(yè)債、國債等也將占相應(yīng)比例；下一步，個人賬戶基金以及200多億元的企業(yè)年金基金也可按照市場化運(yùn)作方式，逐步進(jìn)入資本市場。報(bào)道還稱，近年來，我國社會保障基金已有節(jié)余。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年中國社會保障基金的收支總量為7300多億元，累計(jì)節(jié)余已達(dá)3000多億元。隨著社會保障基金積累的增加，在基金運(yùn)營方面缺乏有效的投資渠道和手段，基金保值增值問題越來越突出。

　　盡管股市行情由于復(fù)雜的原因并未如人們料想的那樣馬上全線飄紅、凱歌高奏，但是市場充滿了將其視為重大利好消息的聲音，并認(rèn)為這就是社�；�金入市的官方表態(tài)。有分析認(rèn)為，劉所言的“全國社會保障基金已開始嘗試按照市場化方式進(jìn)行投資運(yùn)營”就證明社�；�金入市的步伐很可能已經(jīng)邁開，且造就了今年1月14日股指勁升80點(diǎn)的“114”行情，可見，有社保基金身影的說法并非捕風(fēng)捉影。 還有分析認(rèn)為，2002年中國社會保障基金的收支總量為7300多億元，累計(jì)節(jié)余已達(dá)3000多億元，按照40％的入市比例看，大約在1200億元。再加上隨后趕到的個人賬戶基金以及200多億元的企業(yè)年金基金，這個資金量對市場而言絕對是重大利好。一時間，社保基金仿佛馬上將成為股市翻身的救命稻草。

　　為弄清虛實(shí)，探其根本，記者走訪了勞動和社會保障部與部分被選為社保基金管理人的基金公司等單位。采訪結(jié)果表明，“社保基金”是一組極易混淆的概念，而其中誰能入市、何時入市，情況錯綜復(fù)雜。所謂“1200億資金入市說”則屬夸大其辭的無稽之談。

　　“社�；�金”的多個概念

　　盡管被簡稱為“社保基金”，但被濃縮稱為“社�；�金”的基金，其實(shí)有多個概念。概念之一是“社會保險(xiǎn)基金”。社會保險(xiǎn)基金由企業(yè)和個人共同繳納，其范圍包括：養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)�；�本養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中社會統(tǒng)籌賬戶上的基金是社會保險(xiǎn)基金中養(yǎng)老保險(xiǎn)的重要組成部分，被稱為“社會統(tǒng)籌基金”；除此之外，還有基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中個人賬戶上的基金，被稱為“個人賬戶基金”；第四個概念是“全國社會保障基金”，這部分基金由中國社會保障基金理事會管理，委托專業(yè)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)營。五是包括企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金（也稱“企業(yè)年金”）、企業(yè)補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)在內(nèi)的企業(yè)補(bǔ)充保障基金，是由企業(yè)和個人繳費(fèi)形成。

　　中國的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系面對人口老齡化趨勢和自身市場化取向改革需求的雙重壓力，正在經(jīng)歷從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)變?yōu)榛�金積累制的養(yǎng)老保險(xiǎn)體制改革。所謂“現(xiàn)收現(xiàn)付制” （pay－as－you－go），是用當(dāng)代的勞動者繳納的養(yǎng)老費(fèi)支付退休勞動者的養(yǎng)老待遇的制度安排，當(dāng)年提取，當(dāng)年支付完畢，不做任何積累，是勞動者代際間收入轉(zhuǎn)移和實(shí)現(xiàn)收入再分配。而基金積累制（full－funded scheme）則是指一個養(yǎng)老金計(jì)劃的參加者，通過他和他的雇主在其工作期間的繳費(fèi)，把一部分勞動收入交給一個集中的可用于投資的基金，等參加者退休以后，該基金再以投資所得的回報(bào)向他兌現(xiàn)當(dāng)初的養(yǎng)老金承諾，是勞動者工作期間的部分收入轉(zhuǎn)移到退休期間使用的制度安排。在這種機(jī)制下，保險(xiǎn)金的給付取決于保險(xiǎn)基金的積累和投資收入。

　　在中國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的框架中，“社會統(tǒng)籌基金” 主要來源于企業(yè)繳費(fèi)，對應(yīng)于現(xiàn)收現(xiàn)付制，即主要用于職工當(dāng)期養(yǎng)老金的支出和調(diào)劑，不做積累；而“個人賬戶基金”主要來源于職工個人和企業(yè)的繳費(fèi)，資金實(shí)行基金積累制，主要用于職工本人退休后使用。

　　勞動和社會保障部權(quán)威人士告訴記者，由于中國社會保險(xiǎn)基金涉及職工的各項(xiàng)最基本生存保障，對安全性的要求非常高，即使部分地區(qū)有節(jié)余，也按照規(guī)定只能存入銀行和購買國債（1997年7月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》明確規(guī)定基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行收支兩條線管理�；�金結(jié)余額，除預(yù)留相當(dāng)于兩個月的支付費(fèi)用外，應(yīng)全部購買國家債券和存入專戶，嚴(yán)禁投入其他金融產(chǎn)品），不僅現(xiàn)在，就是將來也不可能進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)較大的股票市場。

　　按照2001年12月13日財(cái)政部與勞動和社會保障部聯(lián)合頒布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定，全國社會保障基金是指全國社會保障基金理事會（以下簡稱理事會）負(fù)責(zé)管理的由國有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。社�；�金投資運(yùn)作的基本原則是，在保證基金資產(chǎn)安全性、流動性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。社�；�金資產(chǎn)是獨(dú)立于理事會、社�；�金投資管理人、社�；�金托管人的資產(chǎn)。這一部分才是外界討論得沸沸揚(yáng)揚(yáng)、有可能殺入股市的“社�；�金”。

　　企業(yè)補(bǔ)充保障基金是由企業(yè)和個人繳費(fèi)形成的企業(yè)年金、企業(yè)補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)等。從上世紀(jì)80年代后期開始，中國部分省市和行業(yè)統(tǒng)籌部門開始建立企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。2000年，國務(wù)院《關(guān)于完善城鎮(zhèn)社會保障體系試點(diǎn)方案》將企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)范為企業(yè)年金。企業(yè)年金投資的具體辦法，勞動和社會保障部正在會同有關(guān)部門草擬，未來這部分資金是證券市場可以期待的。

　　充滿歧義的數(shù)字

　　有關(guān)劉永富社�；�金入市的報(bào)道稱，近年來，我國社會保障基金已有節(jié)余。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年中國社會保障基金的收支總量為7300多億元，累計(jì)節(jié)余已達(dá)3000多億元。經(jīng)記者向勞動和社會保障部權(quán)威人士核實(shí)，這7300多億元是指全國社會保險(xiǎn)基金收和支的總流量�！袄塾�(jì)節(jié)余3000多億元”包括了歷年來社會保險(xiǎn)基金結(jié)余（1500多億元），全國社保基金（1240億元）和企業(yè)年金基金（260億元）。這中間除了全國社保基金正在籌備入市，企業(yè)年金基金未來有可能入市外，社會保險(xiǎn)基金目前只能存銀行、買國債。所以，那些稱“將有1200億元社保資金進(jìn)入股票市場”的大膽預(yù)測缺乏起碼的真實(shí)依據(jù)。

　　至于全國社會保障基金，通過兩年多的運(yùn)作，截至2002年底，全國社會保障基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1240億元，較2001年年底增長1倍。

　　據(jù)勞動和社會保障部權(quán)威人士介紹，社會保險(xiǎn)基金是與分灶吃飯的財(cái)政體制聯(lián)系在一起的。所謂社會保險(xiǎn)基金結(jié)余是指各個地方歷年社會保險(xiǎn)費(fèi)節(jié)余加總而得，如果不夠當(dāng)期支付的話，地方財(cái)政給予補(bǔ)貼。對于中西部以及老工業(yè)基地地方財(cái)政掏不起錢的省份，中央財(cái)政會給予補(bǔ)助，每年的補(bǔ)助數(shù)字是幾百億元，也就是說當(dāng)期的支付缺口已經(jīng)在當(dāng)期解決了。而全國社保基金是中央政府控制的一筆基金，它投入資本運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)保值增值，一是為了減輕中央財(cái)政在社會保險(xiǎn)費(fèi)上的支出壓力，二來也是為了對在實(shí)施基金積累制前已經(jīng)退休的老職工（“老人”）和新制度實(shí)施中參加工作的職工（“中人”） 在過去的工作年限里將自己的養(yǎng)老金直接貢獻(xiàn)給當(dāng)期政府的收入并凝固在國有資產(chǎn)中的補(bǔ)償。

　　40％的入市比例也是值得商榷的。勞動與社會保障部權(quán)威人士解釋說，因?yàn)椤度珖�社會保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定：“劃入社保基金的貨幣資產(chǎn)的投資，按成本計(jì)算，應(yīng)符合下列規(guī)定：（一）銀行存款和國債投資的比例不得低于50％。其中，銀行存款的比例不得低于10％。在一家銀行的存款不得高于社�；�金銀行存款總額的50％。（二）企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％。（三）證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％�！币簿褪钦f基金和股票的兩項(xiàng)比例加起來不得高于40％，并不單純指股票投資。

　　事實(shí)上，是否以1240億為基數(shù)計(jì)算入市資金的數(shù)量仍是未定之事。更有專家分析認(rèn)為，即使入市，也不太可能是大筆資金一次性進(jìn)入股市。至于企業(yè)年金基金，理論上具有入市可能性，但投資的具體規(guī)章仍在起草之中，并不可能馬上進(jìn)入股市。

　　基金公司的甜蜜時刻

　　對于時時被關(guān)注和猜測社保基金何時入市的傳言，社保理事會對記者表示無可奉告，同樣不能向外界透露的還有社�；�金入市的具體數(shù)字。勞動和社會保障部特別強(qiáng)調(diào)劉永富副部長會上的發(fā)言對于社�；�金入市的時間表并沒有任何暗示作用，一切關(guān)于入市的準(zhǔn)備工作仍在緊鑼密鼓地進(jìn)行，至于入市時間則是天大的秘密。社保理事會已經(jīng)和正在進(jìn)行的準(zhǔn)備工作主要有三個：一是按照《暫行辦法》的規(guī)定，與其它監(jiān)管部門商討出相應(yīng)的規(guī)章政策，二是進(jìn)行硬件、軟件設(shè)施的各項(xiàng)準(zhǔn)備，包括交易系統(tǒng)的建立，人員培訓(xùn)等等，三是對于管理人的挑選。

　　至于市場中傳出的某些地方的社會保險(xiǎn)基金已經(jīng)進(jìn)入股市的消息，官方表示，不完全排除這種可能性，但這是屬于嚴(yán)重違法違規(guī)行為，抓到后會嚴(yán)厲處罰。

　　對于從10家老基金公司中被選中的6家基金公司而言，去年年底是個甜蜜時刻。全國社會保障基金理事會根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定，成立了包括足夠數(shù)量的獨(dú)立人士參加的專家評審委員會。2002年10月18日，在北京市公證處的公證下，抽簽產(chǎn)生了專家評審委員會第一次評審會議的參會委員。根據(jù)全國社會保障基金委托投資的需要，全國社會保障基金理事會向有關(guān)申請人發(fā)送了調(diào)查問卷和經(jīng)營計(jì)劃書指引。

　　2002年11月底，托管人和投資管理人專家評審會議在北京舉行。會議期間，托管和投資管理申請人按他們自己抽簽取得的順序，向?qū)＜以u審委員會進(jìn)行了陳述和答疑。答辯時間為兩個小時。前十分鐘介紹公司情況，然后介紹本公司的股票投資計(jì)劃、債券投資計(jì)劃、投資決策機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制、投資理念、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、資產(chǎn)配置、人才資源、以往業(yè)績等等，然后回答專家的問題。綜合申請人此前遞交的調(diào)查問卷答卷、經(jīng)營計(jì)劃書和他們的陳述情況，參會專家分別對申請人進(jìn)行了獨(dú)立評審。在此基礎(chǔ)上，專家評審委員會形成了托管申請人和投資管理申請人排序名單。按照專家評審委員會排序名單，確定交通銀行和中國銀行為全國社�；�金托管人；南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實(shí)六家基金管理有限公司為全國社保基金投資管理人。

　　已被選定的六家社�；�金管理人在去年年底經(jīng)歷了比拼與等待后，迎接他們的是更大的壓力。畢竟能夠成為社保基金的管理人，對于每一個成功入圍的基金公司來說都是一項(xiàng)未來的支柱性業(yè)務(wù)。記者通過采訪獲知，幾家基金公司都為此項(xiàng)業(yè)務(wù)成立了專門的機(jī)構(gòu)和部門，調(diào)集專門人馬進(jìn)行研究。根據(jù)社�；�金的特性，重點(diǎn)集中于如何保證社保基金運(yùn)作的獨(dú)立性和安全性。據(jù)某家基金公司向記者介紹，他們目前的主要工作就在于如何構(gòu)架起社保基金與已經(jīng)發(fā)行上市的公募基金（開放式基金和封閉式基金）在人員配備、操作管理、決策程序上的“防火墻”和規(guī)避制度，防止兩者之間的利益輸送。

　　風(fēng)險(xiǎn)控制是全國社保基金入市的重點(diǎn)話題。根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第四十條規(guī)定，社�；�金投資管理人按當(dāng)年收取的社保基金委托資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)的20％，提取社�；�金投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)社�；�金投資的虧損。社保基金投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金在托管銀行專戶存儲，余額達(dá)到社�；�金委托管理資產(chǎn)凈值的10％時可不再提取。理事會按社�；�金凈收益的20％提取一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)社�；�金投資發(fā)生重大虧損時社保基金投資管理人所提管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不足以彌補(bǔ)的虧損。一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額達(dá)到社�；�金資產(chǎn)凈值的20％時可不再提取。至于每家基金公司具體的風(fēng)險(xiǎn)控制戰(zhàn)略目前仍處于保密之中。

　　投資回報(bào)也是一個敏感的問題。《證券法》規(guī)定“證券公司不得以任何方式對客戶證券買賣的收益或者賠償證券買賣的損失作出承諾”。也就是說基金的管理人不允許承諾投資回報(bào)。只不過，在目前的市場中，委托雙方簽訂不據(jù)有法律效力的投資承諾“君子協(xié)定”已是公開的秘密。后來這種形式又有一些變化，比如說雙方鎖定回報(bào)區(qū)間，而不是保底承諾，比如投資回報(bào)在2％以下，管理人只收管理費(fèi)，如果投資收益在2％至5％或者更高，雙方按約定比例進(jìn)行利潤分成。記者獲悉，基金與社保理會之間絕不會采用這種形式。

　　當(dāng)基金正在操作的開放式或者封閉式基金與社保基金出現(xiàn)利益沖突時，基金公司會如何處理呢？他們會不會損害社�；�金的利益呢？面對社保基金，基金公司是否還會重蹈“基金黑幕”的覆轍?基金對此的回答是不會。因?yàn)樗麄儾粌H在操作上更加規(guī)范，更重要的是由于操作社保這一關(guān)乎大眾性命的基金，他們會受到來自社保理事會、證監(jiān)會和勞動和社會保障部相當(dāng)嚴(yán)格的多重監(jiān)督�！拔覀兪遣桓夷蒙绫；�金玩火的�！币晃换�金公司的部門經(jīng)理對記者說。但是銀河證券研究中心的分析師胡立峰的擔(dān)憂是：基金公司是否會為了保證社�；�金的利益而損害開放式或封閉式基金的利益呢？

　　范文七：社�；�金入市風(fēng)波

　　社�；�金入市會成為股市翻身的救命稻草嗎

　　在備受矚目的全國社保基金挑選管理人的工作終于塵埃落定，南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實(shí)六家基金公司終于在去年年底首批獲得社�；�金管理資格后，今年春節(jié)前夕(1月20日)勞動和社會保障部副部長劉永富在“中澳社會保障基金監(jiān)管研討會”所做的關(guān)于社�；�金入市的主題講演再次引起了各方對于這一敏感話題的高度關(guān)注。

　　據(jù)報(bào)道，劉永富表示，中央政府籌集的全國社會保障基金已開始嘗試按照市場化方式進(jìn)行投資運(yùn)營，預(yù)計(jì)40％左右將進(jìn)入股票市場，其他諸如企業(yè)債、國債等也將占相應(yīng)比例；下一步，個人賬戶基金以及200多億元的企業(yè)年金基金也可按照市場化運(yùn)作方式，逐步進(jìn)入資本市場。報(bào)道還稱，近年來，我國社會保障基金已有節(jié)余。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年中國社會保障基金的收支總量為7300多億元，累計(jì)節(jié)余已達(dá)3000多億元。隨著社會保障基金積累的增加，在基金運(yùn)營方面缺乏有效的投資渠道和手段，基金保值增值問題越來越突出。

　　盡管股市行情由于復(fù)雜的原因并未如人們料想的那樣馬上全線飄紅、凱歌高奏，但是市場充滿了將其視為重大利好消息的聲音，并認(rèn)為這就是社�；�金入市的官方表態(tài)。有分析認(rèn)為，劉所言的“全國社會保障基金已開始嘗試按照市場化方式進(jìn)行投資運(yùn)營”就證明社�；�金入市的步伐很可能已經(jīng)邁開，且造就了今年1月14日股指勁升80點(diǎn)的“114”行情，可見，有社保基金身影的說法并非捕風(fēng)捉影。 還有分析認(rèn)為，2002年中國社會保障基金的收支總量為7300多億元，累計(jì)節(jié)余已達(dá)3000多億元，按照40％的入市比例看，大約在1200億元。再加上隨后趕到的個人賬戶基金以及200多億元的企業(yè)年金基金，這個資金量對市場而言絕對是重大利好。一時間，社保基金仿佛馬上將成為股市翻身的救命稻草。

　　為弄清虛實(shí)，探其根本，記者走訪了勞動和社會保障部與部分被選為社保基金管理人的基金公司等單位。采訪結(jié)果表明，“社�；�金”是一組極易混淆的概念，而其中誰能入市、何時入市，情況錯綜復(fù)雜。所謂“1200億資金入市說”則屬夸大其辭的無稽之談。

　　“社�；�金”的多個概念

　　盡管被簡稱為“社�；�金”，但被濃縮稱為“社�；�金”的基金，其實(shí)有多個概念。概念之一是“社會保險(xiǎn)基金”。社會保險(xiǎn)基金由企業(yè)和個人共同繳納，其范圍包括：養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、工傷保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)。基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中社會統(tǒng)籌賬戶上的基金是社會保險(xiǎn)基金中養(yǎng)老保險(xiǎn)的重要組成部分，被稱為“社會統(tǒng)籌基金”；除此之外，還有基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中個人賬戶上的基金，被稱為“個人賬戶基金”；第四個概念是“全國社會保障基金”，這部分基金由中國社會保障基金理事會管理，委托專業(yè)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)營。五是包括企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金（也稱“企業(yè)年金”）、企業(yè)補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)在內(nèi)的企業(yè)補(bǔ)充保障基金，是由企業(yè)和個人繳費(fèi)形成。

　　中國的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系面對人口老齡化趨勢和自身市場化取向改革需求的雙重壓力，正在經(jīng)歷從現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)變?yōu)榛�金積累制的養(yǎng)老保險(xiǎn)體制改革。所謂“現(xiàn)收現(xiàn)付制” （pay－as－you－go），是用當(dāng)代的勞動者繳納的養(yǎng)老費(fèi)支付退休勞動者的養(yǎng)老待遇的制度安排，當(dāng)年提取，當(dāng)年支付完畢，不做任何積累，是勞動者代際間收入轉(zhuǎn)移和實(shí)現(xiàn)收入再分配。而基金積累制（full－funded scheme）則是指一個養(yǎng)老金計(jì)劃的參加者，通過他和他的雇主在其工作期間的繳費(fèi)，把一部分勞動收入交給一個集中的可用于投資的基金，等參加者退休以后，該基金再以投資所得的回報(bào)向他兌現(xiàn)當(dāng)初的養(yǎng)老金承諾，是勞動者工作期間的部分收入轉(zhuǎn)移到退休期間使用的制度安排。在這種機(jī)制下，保險(xiǎn)金的給付取決于保險(xiǎn)基金的積累和投資收入。

　　在中國養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的框架中，“社會統(tǒng)籌基金” 主要來源于企業(yè)繳費(fèi)，對應(yīng)于現(xiàn)收現(xiàn)付制，即主要用于職工當(dāng)期養(yǎng)老金的支出和調(diào)劑，不做積累；而“個人賬戶基金”主要來源于職工個人和企業(yè)的繳費(fèi)，資金實(shí)行基金積累制，主要用于職工本人退休后使用。

　　勞動和社會保障部權(quán)威人士告訴記者，由于中國社會保險(xiǎn)基金涉及職工的各項(xiàng)最基本生存保障，對安全性的要求非常高，即使部分地區(qū)有節(jié)余，也按照規(guī)定只能存入銀行和購買國債（1997年7月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》明確規(guī)定基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)行收支兩條線管理�；�金結(jié)余額，除預(yù)留相當(dāng)于兩個月的支付費(fèi)用外，應(yīng)全部購買國家債券和存入專戶，嚴(yán)禁投入其他金融產(chǎn)品），不僅現(xiàn)在，就是將來也不可能進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)較大的股票市場。

　　按照2001年12月13日財(cái)政部與勞動和社會保障部聯(lián)合頒布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定，全國社會保障基金是指全國社會保障基金理事會（以下簡稱理事會）負(fù)責(zé)管理的由國有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。社�；�金投資運(yùn)作的基本原則是，在保證基金資產(chǎn)安全性、流動性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。社�；�金資產(chǎn)是獨(dú)立于理事會、社�；�金投資管理人、社�；�金托管人的資產(chǎn)。這一部分才是外界討論得沸沸揚(yáng)揚(yáng)、有可能殺入股市的“社�；�金”。

　　企業(yè)補(bǔ)充保障基金是由企業(yè)和個人繳費(fèi)形成的企業(yè)年金、企業(yè)補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)等。從上世紀(jì)80年代后期開始，中國部分省市和行業(yè)統(tǒng)籌部門開始建立企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。2000年，國務(wù)院《關(guān)于完善城鎮(zhèn)社會保障體系試點(diǎn)方案》將企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)范為企業(yè)年金。企業(yè)年金投資的具體辦法，勞動和社會保障部正在會同有關(guān)部門草擬，未來這部分資金是證券市場可以期待的。

　　充滿歧義的數(shù)字

　　有關(guān)劉永富社�；�金入市的報(bào)道稱，近年來，我國社會保障基金已有節(jié)余。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2002年中國社會保障基金的收支總量為7300多億元，累計(jì)節(jié)余已達(dá)3000多億元。經(jīng)記者向勞動和社會保障部權(quán)威人士核實(shí)，這7300多億元是指全國社會保險(xiǎn)基金收和支的總流量�！袄塾�(jì)節(jié)余3000多億元”包括了歷年來社會保險(xiǎn)基金結(jié)余（1500多億元），全國社�；�金（1240億元）和企業(yè)年金基金（260億元）。這中間除了全國社�；�金正在籌備入市，企業(yè)年金基金未來有可能入市外，社會保險(xiǎn)基金目前只能存銀行、買國債。所以，那些稱“將有1200億元社保資金進(jìn)入股票市場”的大膽預(yù)測缺乏起碼的真實(shí)依據(jù)。

　　至于全國社會保障基金，通過兩年多的運(yùn)作，截至2002年底，全國社會保障基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1240億元，較2001年年底增長1倍。

　　據(jù)勞動和社會保障部權(quán)威人士介紹，社會保險(xiǎn)基金是與分灶吃飯的財(cái)政體制聯(lián)系在一起的。所謂社會保險(xiǎn)基金結(jié)余是指各個地方歷年社會保險(xiǎn)費(fèi)節(jié)余加總而得，如果不夠當(dāng)期支付的話，地方財(cái)政給予補(bǔ)貼。對于中西部以及老工業(yè)基地地方財(cái)政掏不起錢的省份，中央財(cái)政會給予補(bǔ)助，每年的補(bǔ)助數(shù)字是幾百億元，也就是說當(dāng)期的支付缺口已經(jīng)在當(dāng)期解決了。而全國社保基金是中央政府控制的一筆基金，它投入資本運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)保值增值，一是為了減輕中央財(cái)政在社會保險(xiǎn)費(fèi)上的支出壓力，二來也是為了對在實(shí)施基金積累制前已經(jīng)退休的老職工（“老人”）和新制度實(shí)施中參加工作的職工（“中人”） 在過去的工作年限里將自己的養(yǎng)老金直接貢獻(xiàn)給當(dāng)期政府的收入并凝固在國有資產(chǎn)中的補(bǔ)償。

　　40％的入市比例也是值得商榷的。勞動與社會保障部權(quán)威人士解釋說，因?yàn)椤度珖�社會保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定：“劃入社�；�金的貨幣資產(chǎn)的投資，按成本計(jì)算，應(yīng)符合下列規(guī)定：（一）銀行存款和國債投資的比例不得低于50％。其中，銀行存款的比例不得低于10％。在一家銀行的存款不得高于社�；�金銀行存款總額的50％。（二）企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％。（三）證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％�！币簿褪钦f基金和股票的兩項(xiàng)比例加起來不得高于40％，并不單純指股票投資。

　　事實(shí)上，是否以1240億為基數(shù)計(jì)算入市資金的數(shù)量仍是未定之事。更有專家分析認(rèn)為，即使入市，也不太可能是大筆資金一次性進(jìn)入股市。至于企業(yè)年金基金，理論上具有入市可能性，但投資的具體規(guī)章仍在起草之中，并不可能馬上進(jìn)入股市。

　　基金公司的甜蜜時刻

　　對于時時被關(guān)注和猜測社�；�金何時入市的傳言，社保理事會對記者表示無可奉告，同樣不能向外界透露的還有社�；�金入市的具體數(shù)字。勞動和社會保障部特別強(qiáng)調(diào)劉永富副部長會上的發(fā)言對于社保基金入市的時間表并沒有任何暗示作用，一切關(guān)于入市的準(zhǔn)備工作仍在緊鑼密鼓地進(jìn)行，至于入市時間則是天大的秘密。社保理事會已經(jīng)和正在進(jìn)行的準(zhǔn)備工作主要有三個：一是按照《暫行辦法》的規(guī)定，與其它監(jiān)管部門商討出相應(yīng)的規(guī)章政策，二是進(jìn)行硬件、軟件設(shè)施的各項(xiàng)準(zhǔn)備，包括交易系統(tǒng)的建立，人員培訓(xùn)等等，三是對于管理人的挑選。

　　至于市場中傳出的某些地方的社會保險(xiǎn)基金已經(jīng)進(jìn)入股市的消息，官方表示，不完全排除這種可能性，但這是屬于嚴(yán)重違法違規(guī)行為，抓到后會嚴(yán)厲處罰。

　　對于從10家老基金公司中被選中的6家基金公司而言，去年年底是個甜蜜時刻。全國社會保障基金理事會根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定，成立了包括足夠數(shù)量的獨(dú)立人士參加的專家評審委員會。2002年10月18日，在北京市公證處的公證下，抽簽產(chǎn)生了專家評審委員會第一次評審會議的參會委員。根據(jù)全國社會保障基金委托投資的需要，全國社會保障基金理事會向有關(guān)申請人發(fā)送了調(diào)查問卷和經(jīng)營計(jì)劃書指引。

　　2002年11月底，托管人和投資管理人專家評審會議在北京舉行。會議期間，托管和投資管理申請人按他們自己抽簽取得的順序，向?qū)＜以u審委員會進(jìn)行了陳述和答疑。答辯時間為兩個小時。前十分鐘介紹公司情況，然后介紹本公司的股票投資計(jì)劃、債券投資計(jì)劃、投資決策機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)控制、投資理念、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、資產(chǎn)配置、人才資源、以往業(yè)績等等，然后回答專家的問題。綜合申請人此前遞交的調(diào)查問卷答卷、經(jīng)營計(jì)劃書和他們的陳述情況，參會專家分別對申請人進(jìn)行了獨(dú)立評審。在此基礎(chǔ)上，專家評審委員會形成了托管申請人和投資管理申請人排序名單。按照專家評審委員會排序名單，確定交通銀行和中國銀行為全國社�；�金托管人；南方、博時、華夏、鵬華、長盛、嘉實(shí)六家基金管理有限公司為全國社�；�金投資管理人。

　　已被選定的六家社保基金管理人在去年年底經(jīng)歷了比拼與等待后，迎接他們的是更大的壓力。畢竟能夠成為社�；�金的管理人，對于每一個成功入圍的基金公司來說都是一項(xiàng)未來的支柱性業(yè)務(wù)。記者通過采訪獲知，幾家基金公司都為此項(xiàng)業(yè)務(wù)成立了專門的機(jī)構(gòu)和部門，調(diào)集專門人馬進(jìn)行研究。根據(jù)社�；�金的特性，重點(diǎn)集中于如何保證社�；�金運(yùn)作的獨(dú)立性和安全性。據(jù)某家基金公司向記者介紹，他們目前的主要工作就在于如何構(gòu)架起社保基金與已經(jīng)發(fā)行上市的公募基金（開放式基金和封閉式基金）在人員配備、操作管理、決策程序上的“防火墻”和規(guī)避制度，防止兩者之間的利益輸送。

　　風(fēng)險(xiǎn)控制是全國社�；�金入市的重點(diǎn)話題。根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第四十條規(guī)定，社�；�金投資管理人按當(dāng)年收取的社�；�金委托資產(chǎn)管理手續(xù)費(fèi)的20％，提取社�；�金投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)社保基金投資的虧損。社�；�金投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金在托管銀行專戶存儲，余額達(dá)到社�；�金委托管理資產(chǎn)凈值的10％時可不再提取。理事會按社保基金凈收益的20％提取一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)社�；�金投資發(fā)生重大虧損時社保基金投資管理人所提管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不足以彌補(bǔ)的虧損。一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金余額達(dá)到社�；�金資產(chǎn)凈值的20％時可不再提取。至于每家基金公司具體的風(fēng)險(xiǎn)控制戰(zhàn)略目前仍處于保密之中。

　　投資回報(bào)也是一個敏感的問題�！蹲C券法》規(guī)定“證券公司不得以任何方式對客戶證券買賣的收益或者賠償證券買賣的損失作出承諾”。也就是說基金的管理人不允許承諾投資回報(bào)。只不過，在目前的市場中，委托雙方簽訂不據(jù)有法律效力的投資承諾“君子協(xié)定”已是公開的秘密。后來這種形式又有一些變化，比如說雙方鎖定回報(bào)區(qū)間，而不是保底承諾，比如投資回報(bào)在2％以下，管理人只收管理費(fèi)，如果投資收益在2％至5％或者更高，雙方按約定比例進(jìn)行利潤分成。記者獲悉，基金與社保理會之間絕不會采用這種形式。

　　當(dāng)基金正在操作的開放式或者封閉式基金與社�；�金出現(xiàn)利益沖突時，基金公司會如何處理呢？他們會不會損害社�；�金的利益呢？面對社�；�金，基金公司是否還會重蹈“基金黑幕”的覆轍?基金對此的回答是不會。因?yàn)樗麄儾粌H在操作上更加規(guī)范，更重要的是由于操作社保這一關(guān)乎大眾性命的基金，他們會受到來自社保理事會、證監(jiān)會和勞動和社會保障部相當(dāng)嚴(yán)格的多重監(jiān)督。“我們是不敢拿社�；�金玩火的�！币晃换�金公司的部門經(jīng)理對記者說。但是銀河證券研究中心的分析師胡立峰的擔(dān)憂是：基金公司是否會為了保證社�；�金的利益而損害開放式或封閉式基金的利益呢？

　　范文八：社�；�金入市的風(fēng)險(xiǎn)管理

　　摘要：本文在Var模型的框架下，用實(shí)證的方式對社會保障基金進(jìn)入資本市場的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了衡量，在對社�；�金的分析中，選取持倉市值前十位的重倉股，計(jì)算出社保基金的Var，并與上證綜合指數(shù)作對比。我國社會保障基金是中央政府集中的社會保障資金，是國家重要的戰(zhàn)略儲備，主要用于彌補(bǔ)我國人口老齡化高峰時期的社會保障需要。因此，正確衡量社�；�金在入市中的風(fēng)險(xiǎn)，對我國社會保障的安全性將起到重要作用。

　　關(guān)鍵詞：VAR模型 社保基金 風(fēng)險(xiǎn)管理

　　一、引言

　　我國社會保障基金是中央政府集中的社會保障資金，是國家重要的戰(zhàn)略儲備，主要用于彌補(bǔ)我國人口老齡化高峰時期的社會保障需要。全國社保基金來源于中央財(cái)政預(yù)算撥款、國有股減持或轉(zhuǎn)持劃入資金、發(fā)行各類彩票劃撥的一部分資金、投資收益等。按照預(yù)期的負(fù)債結(jié)構(gòu)，全國社會保障基金將在15至20年后才發(fā)生支出，其負(fù)債期限較長，適應(yīng)這種資產(chǎn)負(fù)債特性，社�；�金會確立了股票長期投資的理念。

　　根據(jù)全國社�；�金理事會理事長戴相龍的最新表態(tài)，目前社�；�金管理規(guī)模已達(dá)8500億元，到2015年有望達(dá)到1.5萬億元。按照目前的投資比例，社�；�金有45%投資于固定收益產(chǎn)品，約30%進(jìn)行權(quán)益類投資，還有25%進(jìn)行股權(quán)投資、PE投資。如果按照30%的最高限額計(jì)算，到今年年底社�；�金入市規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到3000億元左右。據(jù)Wind資訊對已公布的上市公司三季報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，全國社�；�金組合共現(xiàn)身63只個股前十大流通股東

　　二、社會保障基金的風(fēng)險(xiǎn)與管理控制方法

　　社�；�金進(jìn)入資本市場將會面臨高收益和高風(fēng)險(xiǎn)的形式。投資風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大類。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是政治、經(jīng)濟(jì)與社會大環(huán)境中的某些因素造成的， 它影響著企業(yè)的運(yùn)營和生存， 并通過資本市場對社會保障基金的投資與運(yùn)營產(chǎn)生深刻的影響， 通常可分為： 一利率風(fēng)險(xiǎn)。 二匯率風(fēng)險(xiǎn)。三通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。四政治風(fēng)險(xiǎn)。五法律風(fēng)險(xiǎn)。然后是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。社�；�金投資的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指由于社�；�金系統(tǒng)內(nèi)部的原因所產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)，可分為： 一操作風(fēng)險(xiǎn)。二信用風(fēng)險(xiǎn)。三流動性風(fēng)險(xiǎn)。

　　我國的資本市場是一個新興市場， 上市公司治理方面的問題較為突出， 股權(quán)分置、信息披露不透明、法規(guī)不健全等制度性的缺陷都使社保基金的投資風(fēng)險(xiǎn)成為關(guān)注的主要問題。要實(shí)現(xiàn)社�；�金的保值和增值， 關(guān)鍵還在于將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理的范圍內(nèi)。對于微觀層次的社�；�金投資風(fēng)險(xiǎn)管理而言，其管理的對象主要是基金管理公司面臨的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在管理理論和技術(shù)方法上一般注重于對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因素的數(shù)量分析， 并采用風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和加強(qiáng)內(nèi)部控制等技術(shù)手段加強(qiáng)管理， 其風(fēng)險(xiǎn)管理的理論基礎(chǔ)是馬可維茲的資產(chǎn)組合理論、夏普等人的資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及VAR 模型等。

　　風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR），資產(chǎn)組合在持有期間內(nèi)在給定的置信區(qū)間內(nèi)由于市場價(jià)格變動所導(dǎo)致的最大預(yù)期損失的數(shù)值。由此衍生出來的“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”方法是風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)用廣泛、研究活躍的風(fēng)險(xiǎn)定量分析方法之一。

　　風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法將采用以下步驟：1、界定影響資產(chǎn)組合價(jià)值的市場因素變量，例如：利率、匯率、商品價(jià)格。2、確定這些變量的分布或隨機(jī)過程，例如：正態(tài)分布。3、將資產(chǎn)組合的市場價(jià)值表達(dá)成這些變量及其相關(guān)系數(shù)的函數(shù)。4、選擇某種方法來預(yù)測這些市場因素的變化，通過函數(shù)得到資產(chǎn)組合的市場價(jià)值的改變量——即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

　　由上述定義出發(fā)，要確定一個金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合的VAR值或建立VAR的模型，必須首先確定以下三個系數(shù)：一是持有期間的長短；二是置信區(qū)間的大��；三是觀察期間。

　　1、持有期。持有期△t，即確定計(jì)算在哪一段時間內(nèi)的持有資產(chǎn)的最大損失值。持有期的選擇應(yīng)依據(jù)所持有資產(chǎn)的特點(diǎn)來確定比如對于一些流動性很強(qiáng)的交易頭寸往往需以每日為周期計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)收益和VaR值，如G30小組在1993年的衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則中就建議對場外OTC衍生工具以每日為周期計(jì)算其VaR，而對一些期限較長的頭寸如養(yǎng)老基金和其他投資基金則可以以每月為周期。

　　從銀行總體的風(fēng)險(xiǎn)管理看持有期長短的選擇取決于資產(chǎn)組合調(diào)整的頻度及進(jìn)行相應(yīng)頭寸清算的可能速率。巴塞爾委員會要求銀行以兩周即10個營業(yè)日為持有期限。

　　2、置信水平α。一般來說對置信區(qū)間的選擇在一定程度上反映了金融機(jī)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好。選擇較大的置信水平意味著其對風(fēng)險(xiǎn)比較厭惡，希望能得到把握性較大的預(yù)測結(jié)果。根據(jù)各自的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，選擇的置信區(qū)間也各不相同。比如J.P. Morgan與美洲銀行選擇95%，花旗銀行選擇95.4%。作為金融監(jiān)管部門的巴塞爾委員會則要求采用99%的置信區(qū)間，這與其穩(wěn)健的風(fēng)格是一致的。

　　3、第三個系數(shù)是觀察期間。觀察期間是對給定持有期限的回報(bào)的波動性和關(guān)聯(lián)性考察的整體時間長度，是整個數(shù)據(jù)選取的時間范圍，又稱數(shù)據(jù)窗口。例如選擇對某資產(chǎn)組合在未來6個月，或是1年的觀察期間內(nèi)，考察其每周回報(bào)率的波動性。這種選擇要在歷史數(shù)據(jù)的可能性和市場發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的危險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。歷史數(shù)據(jù)越長越好，但是時間越長，收購兼并等市場結(jié)構(gòu)性變化的可能性越大，歷史數(shù)據(jù)因而越難以反映現(xiàn)實(shí)和未來的情況。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會目前要求的觀察期間為1年。

　　綜上所述，VaR實(shí)質(zhì)是在一定置信水平下經(jīng)過某段持有期資產(chǎn)價(jià)值損失的單邊臨界值，在實(shí)際應(yīng)用時它體現(xiàn)為作為臨界點(diǎn)的金額數(shù)目。

　　三、社�；�金股票投資組合的實(shí)證分析

　�。ㄒ唬�樣本的選擇

　　在眾多國內(nèi)關(guān)于社�；�金投資組合的Var模型的實(shí)證分析中，大多選取持股數(shù)前十位的重倉股，計(jì)算出社�；�金的，并與上證綜合指數(shù)作對比。從而，判斷社�；�金的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。本文認(rèn)為采用社保基金持有市值前十的重倉股更為合理，因此本文選擇2011年第二、三季度社�；�金市值前十大重倉股。考察期為2011年4月1日至2011年9月30日。依次用x1， x2， . . . ， x10表示， 本文中我們只考慮這十只股票組成的社�；�金投資組合的具體表現(xiàn)。對于市場證券組合， 我們選擇上證綜合指數(shù)。另外， 我們以每只股票收盤價(jià)的每日對數(shù)收益率為基本數(shù)據(jù)， 上證綜合指數(shù)的日對數(shù)收益率由每日的收盤指數(shù)計(jì)算所得。 （二） 置信水平的確定

　　置信水平又叫置信度， 它是指根據(jù)某種概率測算結(jié)果的可以相信程度。對于不同的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避要求， 置信水平的選擇是不同的， 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避要求越高，可能損失程度就越大。本文中我們選擇95% 與99%兩種置信度， 以便進(jìn)行比較分析。

　�。ㄈ�） 相關(guān)數(shù)值的計(jì)算

　　1、收益率的計(jì)算

　　計(jì)算股票日收益率ri= 1n（ pi， t / pi， t- 1） ， 此處利用每日的對數(shù)收益率來近似實(shí)際的收益率， 其中pi， t和pi， t- 1分別表示股票在第t 日和t-1日的股票價(jià)格。

　　2、協(xié)方差矩陣的計(jì)算

　　根據(jù)有關(guān)計(jì)算公式， 通過Stata軟件中的計(jì)算函數(shù)， 我們可以求得社保基金十支重倉股票的每日對數(shù)收益率的協(xié)方差矩陣。

　　3、股票權(quán)重的計(jì)算

　　股票權(quán)重以2011 年9 月30日的收盤價(jià)為基準(zhǔn)， 根據(jù)社保基金持股數(shù)和收盤價(jià)來計(jì)算其市值，從而得出股票投資權(quán)重。

　　4、社�；�金投資組合與大盤指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)度量值的計(jì)算

　　我們首先假設(shè)投資組合的總價(jià)值為1， 則計(jì)算VAR 可以轉(zhuǎn)化為在給定的置信水平1-α下， 計(jì)算t 日（ 本文采用1 日和10 日） 內(nèi)的投資損失不超過投資總額的百分比。根據(jù)相關(guān)計(jì)算公式， 利用stata軟件的函數(shù)功能我們可以計(jì)算出社保基金投資組合和上證綜合指數(shù)的三種風(fēng)險(xiǎn)度量值即方差、系數(shù)和VAR。

　　通過分析上表我們可以分析出以下幾點(diǎn)：

　　1、該計(jì)算結(jié)果的現(xiàn)實(shí)意義在于， 我們對社保基金投資組合的可能損失值有一個定性的認(rèn)識， 即在2011 年9月30 日的下一個24 小時內(nèi)， 我們有95%的把握認(rèn)為持有社保基金該投資組合的損失值不會超過投資總額的0.021477 ， 也有99% 的把握認(rèn)為遭受損失的最大限度為投資總額的0.030328 ；在未來10 天的持有期內(nèi)， 我們有95% 的把握認(rèn)為損失值不會超過投資總額的0.067916， 有99%的把握認(rèn)為損失值不會超過投資總額的0.095906。

　　2、社保基金投資組合的三種風(fēng)險(xiǎn)度量值均高于上證綜合指數(shù)， 說明社�；�金投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度相對市場平均水平而言偏高， 從而可以看出在此時間段內(nèi)社�；�金投資組合風(fēng)險(xiǎn)控制能力較差。

　　四、Var風(fēng)險(xiǎn)衡量下的社保基金應(yīng)對措施

　　社�；�金在投資過程中一旦識別和測度出其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)， 就應(yīng)該采取一系列的措施盡可能減少這種偏差， 基本的方法包括金融衍生工具的運(yùn)用及通過投資組合來控制風(fēng)險(xiǎn)等。

　�。ㄒ唬� 金融衍生工具的運(yùn)用與社�；�金風(fēng)險(xiǎn)管理

　　將不同執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)進(jìn)行組合會得到無數(shù)種期權(quán)類型。其中， 被稱為范圍期權(quán)的期權(quán)策略與我們的討論緊密相關(guān)。所謂范圍期權(quán)是指， 在某投資時間內(nèi)， 投資收益水平不斷增加或減少或被確定在某一上下限范圍內(nèi)。利用這一結(jié)構(gòu)主要想達(dá)到以下兩個目標(biāo)： 通過購買投資收益范圍期權(quán)， 使投資者的現(xiàn)金流或投資收益維持在某一水平上； 投資者根據(jù)自己對投資收益的預(yù)期， 將其能承受的投資風(fēng)險(xiǎn)水平固定在某一水平。

　�。ǘ�） 社�；�金投資組合模式設(shè)計(jì)

　　Markowitz 于1952 年提出均值-方差組合模型， 通過個別資產(chǎn)收益率的均值和方差找出投資組合的有效邊界。根據(jù)Markowitz 的投資理論， 理性的投資行為應(yīng)具有非滿足性和風(fēng)險(xiǎn)回避性兩個特征。投資者根據(jù)這兩個特征進(jìn)行證券投資組合優(yōu)化。根據(jù)證券投資組合的收益率和風(fēng)險(xiǎn)的表達(dá)式， 證券投資組合的收益率和風(fēng)險(xiǎn)都是由證券投資比例所決定， 因此投資者進(jìn)行證券投資組合優(yōu)化的關(guān)鍵是選擇投資比例。

　　范文九：社�；�金入市的幾個認(rèn)識誤區(qū)

　　2003年6月9日，社�；�金正式進(jìn)人股票市場。由于社保基金的特殊性，其人市受到社會的普遍關(guān)注，牽動著普通老百姓的心。目前人們對社�；�金入市的認(rèn)識還比較模糊，本文擬就其中幾個帶普遍性的認(rèn)識誤區(qū)談點(diǎn)粗淺的看法。

　　誤區(qū)之一：進(jìn)入股市的社保基金是企業(yè)和職工繳納的社會保險(xiǎn)金

　　作為一個普通中國老百姓，他所關(guān)心的首先是人市的社�；�金是不是自己得以安身立命的養(yǎng)老金。前段時間也有報(bào)刊將社�；�金稱作老百姓的“養(yǎng)命錢”，那么人市的社�；�金真是企業(yè)和職工個人繳納的社會保險(xiǎn)金嗎?要弄清楚這個問題，還得從我國的社會保障體制說起。我國的社會保障制度在1993年以前實(shí)行的是現(xiàn)收現(xiàn)付制，1993年以后逐步改革為社會統(tǒng)籌與個人賬戶相結(jié)合的部分積累制�，F(xiàn)收現(xiàn)付制是指用在職職工的繳費(fèi)來支付現(xiàn)已退休的老年人的養(yǎng)老金。這實(shí)際上是收入分配在代際之間的轉(zhuǎn)移，即在職職工為上一代支付養(yǎng)老金，自己的養(yǎng)老金則由下一代支付。完全積累制是將自己年輕時繳納的養(yǎng)老保費(fèi)積累起來，供退休后使用，這是本代人對自己的收入進(jìn)行的跨時間的分配。部分積累制是現(xiàn)收現(xiàn)付制和完全積累制的一種混合模式，在這種模式下，社會養(yǎng)老保險(xiǎn)金分為兩個部分：社會統(tǒng)籌部分和個人賬戶部分，前者實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付的財(cái)務(wù)制度，后者實(shí)行完全積累的財(cái)務(wù)制度。我國由于不是新中國一成立就開始進(jìn)行社會保險(xiǎn)，而是改革開放后由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時才建立社會保險(xiǎn)制度，因此，無論實(shí)行的是現(xiàn)收現(xiàn)付制，還是部分積累制，我國的社�；�金都會存在一個缺口，這個缺口是由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時代職工創(chuàng)造的社會財(cái)富全部進(jìn)入國民經(jīng)濟(jì)再分配，沒有建立社會養(yǎng)老機(jī)制造成的，這個缺口實(shí)際上是新舊體制轉(zhuǎn)軌的成本。為了彌補(bǔ)這個缺口，國務(wù)院2000年下半年決定建立全國社會保障基金(簡稱社保基金)，并成立全國社會保障基金理事會(簡稱理事會)負(fù)責(zé)管理這部分資金。社保基金由中央財(cái)政撥人資金、國有股減持和股權(quán)劃撥資金、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌資的資金以及投資收益組成。截止2002年底，社�；�金資產(chǎn)總規(guī)模為1241．86億元。這一次允許進(jìn)入股票市場的，只是社保基金的一部分。從它的組成我們可以看出，人市的社�；�金主要是中央財(cái)政撥款和國有股減持資金，而不是企業(yè)和職工個人繳納的社會保險(xiǎn)金。由于這部分資金是中央政府用于彌補(bǔ)全國的社保資金缺口的，因此從一定意義上講，它與我們每個老百姓都有關(guān)系，也可稱作老百姓的“養(yǎng)命錢”。

　　誤區(qū)之二：社�；�金的運(yùn)作全部由基金管理公司負(fù)責(zé)

　　社�；�金由基金管理公司負(fù)責(zé)運(yùn)作，但并不是全部。事實(shí)上，社保基金還有很大一部分由理事會直接運(yùn)作。理事會直接運(yùn)作的社�；�金的投資范圍，僅限于銀行存款和在一級市場購買國債。其他投資需委托基金管理公司負(fù)責(zé)管理和運(yùn)作，并委托社�；�金托管人托管。理事會持有的國債在二級市場交易，也需委托基金管理公司或其他符合條件的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)辦理。由基金管理公司負(fù)責(zé)運(yùn)作的社保基金，其收益全額納入社保基金，基金管理公司不分成，只是提取手續(xù)費(fèi)，手續(xù)費(fèi)的年費(fèi)率不高于社保基金委托資產(chǎn)凈值的1．5％，同時理事會根據(jù)基金管理公司的業(yè)績給予獎勵。社保基金托管人提取的托管費(fèi)年費(fèi)率不高于社�；�金托管資產(chǎn)凈值的0．25％。為了解決基金管理公司在運(yùn)作社�；�金時可能出現(xiàn)的虧損問題，基金管理公司必須按當(dāng)年收取的手續(xù)費(fèi)的20％，提取社保基金投資管理風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)社�；�金投資的虧損。理事會按社�；�金凈收益的20％提取一般風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，專項(xiàng)用于彌補(bǔ)社保基金投資發(fā)生重大虧損時基金管理公司所提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不足以彌補(bǔ)的虧損。

　　誤區(qū)之三：今年能夠進(jìn)入股市的社保基金額度很大，可以達(dá)到1000多億元

　　社保基金2002年底的資產(chǎn)總規(guī)模為1241．86億元，但這1200多億元的資產(chǎn)總規(guī)模并不是全部可以進(jìn)入股票市場。根據(jù)經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，由財(cái)政部、勞動和社會保障部發(fā)布實(shí)施的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第28條的規(guī)定，在社保基金貨幣資產(chǎn)的投資中，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％。從理論上算賬，社�；�金可以投入證券市場的額度為496．74億元。但是，《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第31條還規(guī)定，在“社�；�金建立的初始階段，減持國有股所獲資金以外的中央預(yù)算撥款僅限投資于銀行存款和國債”。也就是說，現(xiàn)階段能進(jìn)人證券市場的資金僅限于國有股減持和投資收益部分，而國有股減持已于2002年6月在A股市場停止，能夠補(bǔ)充社保基金人市的增量資金僅有海外上市國企減持的國有股。按照這一規(guī)定，2001年可人市資金有100多億 元，2002年可入市資金只有40多億元，加上 兩年的投資收益31億元，社�；�金目前真正 能夠進(jìn)入股票市場的只有不到300億元。在6 月9日人市時，理事會交由南方、博時、華夏、 鵬華、長盛、嘉實(shí)6家基金管理公司打理的金為140億元，基本上是目前社�；�金可人市資金總額的一半。當(dāng)然，根據(jù)《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》第33條關(guān)于“根據(jù)金融市場的變化和社保基金投資運(yùn)作的情況，財(cái)政部會同勞動和社會保障部商有關(guān) 部門適時報(bào)請國務(wù)院對第28條所規(guī)定的社�；�金投資比例進(jìn)行調(diào)整”的規(guī)定，也不排除當(dāng)社�；�金投資運(yùn)作情況非常成功時，國務(wù)院批準(zhǔn)調(diào)高人市資金的比重，但可以肯定的是一調(diào)整今明兩年不可能付諸實(shí)施，因?yàn)槿耸匈Y金運(yùn)作情況的好壞不是一年半載就能說明的。誤區(qū)之四：社�；�金入市風(fēng)險(xiǎn)不大，肯定賺錢為規(guī)避社保基金人市風(fēng)險(xiǎn)，理事會采取 了一系列措施，如將首期人市的140億元委 托給6家基金管理公司管理，且每家基金管 理公司管理的資產(chǎn)不超過20％，并要求基金 管理公司管理的社�；�金投資于一家企業(yè) 時，不得超過該基金管理公司管理的社�；� 金總值的10％，以分散風(fēng)險(xiǎn)。但這些防范措 施并不能確保社保基金人市就肯定能賺錢。 證券市場是一個高收益的場所，高收益必須 伴隨高風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)美國波士頓顧問集團(tuán)最近一 項(xiàng)調(diào)查顯示，全球去年約有近20％的基金管 理公司處于虧損狀態(tài)，其中美國最大的基金 公司富達(dá)的盈利便大跌39％。我國上市的基 金管理公司管理的封閉式基金和開放式基 金，也不乏虧損的例子。實(shí)際上社�；�金已 經(jīng)領(lǐng)教過虧損的滋味。2001年7月，社�；�金 作為戰(zhàn)略投資者參與中石化(600028)股票 配售，以每股4．22元認(rèn)購3億股。自股權(quán)過戶 以來，股價(jià)始終運(yùn)行在發(fā)行價(jià)下方，最多時 賬面虧損達(dá)2億多元，即現(xiàn)在仍然虧損。實(shí)際 上，基金管理公司在證券市場進(jìn)行組合投 資，只能防范非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而不能防范由 全局性不確定性因素造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。要 防范證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，必須管理層在 證券市場推出股指期貨等新的投資品種作 為避險(xiǎn)工具。

　　范文十：6000億地方社�；�金入市

　　6000 億地方社�；�金入市 今日消息面：傳 6000 億地方社保基金入市時間將大幅提 前;國務(wù)院：鼓勵符合條件的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)境內(nèi)上市;外資逢 低抄底 7 日滬股通凈買入額劇增;海關(guān)總署出臺五措施支 持粵津閩自貿(mào)區(qū)發(fā)展;發(fā)改委：加快成品油質(zhì)量升級 提高 改造項(xiàng)目審批效率;發(fā)改委精簡鐵路項(xiàng)目審批程序：不再 批項(xiàng)目建議書;歐美股指漲跌不一…消息面上，歐美股指 企穩(wěn)，國內(nèi)消息面再現(xiàn)利好，預(yù)計(jì)大盤平開或小幅高開的 可能性大，指數(shù)盤中依然會有下挫。 技術(shù)分析：技術(shù)上看，大盤指數(shù)主板再度大跌逼近 4100 點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板則是受主板下跌的拖累逼近 2800 點(diǎn)，主板和創(chuàng) 業(yè)板全線走低，指數(shù)主板高位的下跌趨勢確立，滬指逼近 30 日線，技術(shù)上看指數(shù)將會進(jìn)一步的下行，30 日線的爭奪戰(zhàn)將 會一觸即發(fā)。

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